连云港：建议询价区间为4.56-5.35元

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　　宋少波 西南证券

　　主要观点：

　　1、公司IPO拟拟发行不超过1.5亿股，占发行后总股本的33.48%，募集资金投向墟沟三期59#泊位和建设焦炭专业化泊位。公司现在生产性泊位22个，设计通过能力为2125万吨，目前公司吞吐量处于超设计能力状态，募集资金的顺利投入能有效改善公司的生产经营状况和提高公司的盈利水平。

　　2、通过IPO，如募集资金在8亿左右，则资产负债率将由06年年底的55.87%降低到约37%，偿债能力将大大改善。

　　3、特殊的地理优势、被确定为沿海25个主港口和在氧化铝、胶合板、焦炭、有色矿、铝锭等货种的装卸服务的领先地位为公司优势所在，但是其他港口的分流、公司毛利率的下滑和国家外贸政策的变化值得关注。

　　4、预测公司07年和08年EPS分别为0.203元/股和0.280元/股，结合香港市场和国内市场，可以给予公司07年每股收益25-29.3倍PE，即公司

股票价值为5.07-5.95元/股，建议询价区间为4.56-5.35元/股。预测上市首日会在6元以上，如果发行价在4.56元以下，建议积极参与申购。

　　一、发行概况

　　1、股本情况公司由连云港港口集团有限公司、中国信达资产管理公司等五家公司出资组建，总股本2.98亿股，本次拟发行1.5亿股A股，发行后总股本为4.48亿，公司第一大股东连云港港口集团有限公司的持股比例将由发行前的73.37%降低到48.81%，仍处于相对控股的地位，集团承诺自股票上市之日起三十六个月内，不转让或委托他人管理其持有的发行人股份，也不由发行人回购其持有的股份。

　　二、公司经营分析

　　从2004年开始，集团将一系列泊位注入上市公司，公司的装卸种类也由煤炭和焦炭逐年增加，目前装卸服务的货种主要有煤炭、焦炭、金属矿、氧化铝、木薯干、水泥、胶合板、钢材、液体化工品和化肥等。

　　公司有22个泊位，设计通过能力为2125万吨，目前处于超设计能力状态，一方面说明公司在货源组织方面的工作做得比较到位，另一方面说明公司在生产码头建设方面急需扩建，募集资金的顺利投入能较大地改善公司的生产经营状况。

　　三、财务分析

　　通过向集团收购14#和16#泊位，以及集团以生产性资产对公司增资，公司业务由单一的煤炭和焦炭装卸向散杂货装卸延伸，虽然缓解了公司由于经营单一业务可能导致的经营风险，但是公司偿债能力一直呈下降趋势，如果公司能够募集建设墟沟三期59#通用泊位和焦炭专业化泊位所需的8.3亿资金，则公司的资产负债率将由06年年底的55.87%降低到约37%，偿债能力将大大改善。

　　四、亮点和风险亮点

　　1、地理优势1992年亚欧大陆路桥的开辟，使连云港港的西向海外间接腹地扩展到沿大陆桥的哈萨克斯坦、俄罗斯、波兰、德国、荷兰等7个国家，辐射30多个国家和地区，成为亚洲和欧洲重要的贸易通道。

　　根据港口吞吐量货物流向流量的分析，公司货物吞吐量中60%以上来自中西部地区，新增货物吞吐量的一半来自中西部地区，远远高于其他东部沿海港口，公司特殊的地理位置在吸引进出港口货物方面具有其它同类港口所无法比拟的优势。

　　2、政策方面根据《全国沿海港口布局规划》和《公路水路交通十一五科技发展规划》，连云港被确定为全国25个主要港口和长江三角洲地区港口群的主要港口之一。

　　3、货物吞吐方面公司在某些货物的吞吐方面具有较大优势，公司的氧化铝、胶合板、焦炭、有色矿、铝锭等货种的装卸服务在全国沿海港口处于领先地位。

　　风险1、其他港口的分流和连云港构成直接威胁的是日照港和青岛港，三港口的货物吞吐种类较为同质，潜在的分流不容忽视。在煤炭装卸业务方面，由于经济腹地和日照港存在部分重叠，在陇海线以北地区煤炭出口资源方面不及日照港；在氧化铝货种上，和青岛港存在竞争。

　　2、装卸费下降，导致毛利率降低从2005年开始，港口集团通过实物出资向股份公司增资，将除集装箱泊位以外的生产性资产注入上市公司，由于这些泊位均为通用泊位，导致公司的毛利率有所下滑。通过对比06年增资前原有经营性资产的盈利情况，可以看出，集团通过增资而投入的18个泊位，虽然贡献了2006年73.82%的主营业务收入，但是仅占利润总额的46.26%，盈利能力明显不如原有资产。

　　通过简要分析，对比公司近三年的装卸费率(单价)，从下表可以看出，公司在煤炭、焦炭、金属矿、胶合板、化肥上的装卸费率逐年下降。未来随着沿海其他港口吞吐能力的增加，竞争的进一步加剧，装卸费率有进一步降低的趋势，值得重点关注。

　　3、外贸政策和外贸环境的变化在公司的货物吞吐中，外贸货物占较大比重，根据公司招股说明书披露，2004年至2006年，外贸货物吞吐量占货物总吞吐量的比重始终在60%以上，并逐年上涨，由2004年的62.82%增加至2006年的69.82%。

　　根据我国当前的贸易政策，国家会逐渐限制低附加值、污染重的商品出口，公司煤炭和焦炭的吞吐情况易受影响，而国际金属矿价格的波动也易影响国内钢铁厂的进口量，进而影响公司的盈利。

　　五、盈利预测

　　由于公司从2004年开始，不断从集团收购泊位资产，故本盈利预测以公司所编制的备考利润表为参考。

　　本盈利预测基于如下假设：

　　1、国家对港口的政策不发生变化，港口装卸收费标准变动不大；2、公司技改获得的所得税抵免，07-10年每年抵免548万，08年以后，公司所得税率按25%征收；3、所募集资金顺利投入，59#泊位07年底完工，焦炭泊位08年底完工；4、根据全国海港口吞吐量情况，其增幅呈下降趋势，墟沟三期08年会投产，且公司目前已经超负荷运行，所以预测公司07年和08年的货物吞吐量会保持每年15%的增速。

　　六、价值评估

　　1、参照港股

　　根据港股情况，可以给予连云港07年EPS 25倍PE，而根据国内A股市场，则可以给予34倍PE，由于连云港集团除了两个集装箱泊位没有注入上市公司，且目前没有注入的意图，所以按照日照港的情况取07年29.3倍PE值更合理，即可以给予连云港07年每股收益25-29.3倍PE值，07年公司每股收益为0.203元/股，则公司股票价值为5.07-5.95元/股，所以建议询价区间为4.56-5.35元/股。

　　七、上市首日

　　股价预测根据当前股市行情，如果大盘不作调整，预测上市首日会有30%以上的涨幅，即首日开盘价在6元以上，如果

新股发行价在4.56元以下，建议积极参与申购。

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