煤炭行业：11月煤炭进口量出现同比负增

　　天相投顾 苏晓光

　　事件描述：

　　根据《中国证券报》报道，今年1-11月，我国累计出口煤炭4744万吨，比上年同期下降17.3%，，累计进口煤炭4668万吨，比去年同期增长38.5%。其中，11月份单月，我国出口煤炭418万吨，比上年同期下降了14.3%；进口煤炭435万吨，比去年同期下降2.3%；今年截至11月份，我国累计实现净出口76万吨。

　　评论：

　　1.我们依然维持今年我国全年处于煤炭净出口局面的判断。12月6日，澳大利亚BJ国际标准动力煤现货价格为86.2美元/吨，比上周的90.2美元/吨，下降了4美元/吨；12月10日，国内秦皇岛大同优混煤基准价格545元/吨，比上周上涨了5元/吨，虽然国际煤价和国内煤价一升一降，缩小了两者的价格差异，但是国际煤炭价格相对国内价格仍有较大溢价。

　　根据数据显示，从今年9月份开始，我国煤炭进口量同比增速连续下降。其中9月份进口量增速由8月份的70%猛然下降到17%，随后进口增速开始趋缓，而11月份更是出现了今年的首次负增长。我们认为9月份以后煤炭进口量增速大幅下降主要由于进口煤炭价格上涨后，使得煤炭进口热情减少。

　　虽然11月份出口量出现下降，但仍然低于累计下降幅度，考虑11月份国际煤炭价格上涨过快抑制需求因素，以及目前是2008年国际煤碳合同签订重要时点，国际买家刻意减少购买因素，我们认为出口下降可以理解。同时我们注意到，9月份我国出口煤炭平均单价达64美元/吨，出现今年单月最大上涨4美元/吨后，出口也曾出现大幅下降，同比减少28%，但10月份煤炭出口价格较9月份上涨1美元/吨后，出口量却又出现大幅上涨。因此综合考虑当前是北半球用煤高峰以及国内外煤价差异，我国全年维持净出口的局面仍然可以预期。

　　2.我们对我国明年煤炭进口形势仍不报乐观态度。由于东南沿海地区是我国进口煤炭主要消费地区，因此我国进口煤炭国家较为集中，1-10月份，印度尼西亚、越南和

澳大利亚3个国家占到我国煤炭进口总量的84%，因此上述3个国家的煤炭出口情况对我国影响较大。

　　首先今年的澳煤进口量已出现下降；其次今年进口增量最大的印尼煤，由于海运费以及煤炭价格上涨，其价格已由年中的48美元/吨快速上涨到10月份的60美元/吨，进口增速已出现明显下降；而越南煤，考虑其国内经济发展需要，未来增量有限。

　　鉴于明年影响我国进口煤增长的不利因素仍然较多，我们坚持认为我国明年的煤炭供给仍然是立足国内，国内煤炭供应形势将会趋紧，国内煤炭价格将会保持高位运行判断。近日国内电煤合同价格上涨10%，又一次印证了我们的判断，在上游和下游的博弈中，随着煤炭行业集中度的不断提升，将会最终形成煤炭市场寡头竞争的格局，煤炭企业的定价权也将不断增强，整个产业链利润向上游转移的分配格局不可逆转。

　　3.国际煤炭价格高涨具有支撑。我们注意到，12月6日，澳大利亚BJ国际标准动力煤现货价格经过连续八周上涨，冲击90.2美元/吨历史新高后，出现回落，我们认为，当价格达到高位后，任何单边持续上涨是难以维持的，受多种因素影响价格回落属于正常调整。但是国际煤价高位运行具有支撑，短期走高的态势不会发生改变。

　　首先目前国际煤炭价格的高涨主要受可替代资源价格上涨的推动，增强世界对于煤炭未来需求增加的预期，是世界性煤炭资源价值重估的一种体现。其次根据12月份日本和澳大利亚之间关于2008年煤炭合同的谈判，很有可能将合同价格由今年4月份的55.65美元/吨提高到80-85美元/吨，如果这两个国家的签订的煤炭合同价格处于80-85美元/吨之间，那么明年中国和日本的煤炭合同价格也非常有可能处于85美元/吨左右，从而对整个亚太地区的煤炭价格具有重要支撑。

　　最后亚洲煤炭的需求结构特点决定未来煤炭价格的走强。短期看，受海运费上涨，以及印尼、澳洲煤炭出口增量有限，亚太地区煤炭供应形势将会偏紧；长期看，油价高企，除资源约束较强的日本、韩国和台湾省对于煤炭需求将会增长外；经济发展较快的中国、印度、印尼和越南以煤为主的

能源消费格局难以改变，这些地区对能源消费的强劲需求将会支持未来整个亚洲地区煤炭价格高位运行。

　　综上，我们认为明年亚太地区煤炭价格落于80-90美元/吨区间波动的可能性较大，而且随着

原油价格上涨，震荡上行的可能性偏高，冲击100美元/吨具有可能性，以及未来煤炭价格走强的趋势不会发生改变。

　　4.预计明年投资增速不会明显放缓，国内煤炭行业将延续景气周期。1997年，受亚洲金融危机影响，国内经济增速下降，固定投资增速出现快速下降，国内煤炭需求因此连续4年出现负增长状态，1998和1999年全行业处于亏损状态，行业随之进入低谷；2000年，国家经济开始向重型化转型，固定资产投资增速明显加快，拉动煤炭需求，整个行业也逐步走出低谷，2004年，煤炭行业处于景气顶峰。但是随着2003年，国家开始加强宏观经济调控，特别加大对钢铁和电解铝煤炭下游产业投资增速的控制，05年煤炭需求增速明显放缓，06年煤炭行业已处于周期底部。07年随着经济，特别是投资增速加快，煤炭需求从而转旺，行业处于景气周期的回升阶段。

　　根据我们宏观研究组预计08年投资增速25.9%与今年基本持平，明年我国全年投资增速不会明显放缓的条件下，煤炭行业仍然会处于景气周期中。

　　5.煤炭行业市场化改革是维持我国煤炭价格高位运行的重要保证。我们始终认为煤炭市场化改革是中国目前所面临的比较独特的现象，这种体制性的破局，对于我国的煤炭行业发展将会产生深远的影响。我们简单认为投资于煤炭上市企业的投资者，可以建立两个简单的多方头寸，一个是对于煤炭资源价值，一个就是上市公司的业绩，这是煤炭作为资源品，同时也是大宗货物的一种必然。煤炭资源从“无偿划拨—协议转让—市场交易”的市场化渐进改革，是煤炭资源价值从低到高，不断升值的过程；而煤炭价格双轨制的逐步并轨，又可以使价格真正体现出资源的价值。

　　这里,为了讨论方便，我们假设，煤炭资源价值是未来实现煤炭产量后，所获取的收益，如果资源价值提升，意味市场对于未来煤炭收益提高的预期增强，从而可以促进现货煤炭市场价格；而同样现货煤炭市场价格的提升，又会强化投资者对于煤炭资源未来盈利增长的预期，从而提升煤炭资源的价值，两者相辅相承。因此煤炭资源价值不断提升的过程，是煤炭价格上涨的重要推动力，而煤炭价格持续上涨的过程，也是煤炭资源价值得以重估的重要前提。因此煤炭资源市场化和煤炭价格市场化进程加快将是我国煤炭资源价值重心不断上移和煤炭价格持续上涨的一个重要推动因素。

　　6.基于明年煤炭行业景气运行的判断以及市场化改革的良好预期，使我们坚定看好煤炭板块，维持“增持”的投资评级。重点关注全国性以及地区性龙头企业，中国神华(601088)、西山煤电(000983)、恒源煤电(600971)。

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