重庆港九：短期卖出 长期谨慎持有评级

　　西南证券

　　宋少波

　　一、公司概况

　　公司主营水上客货运输、货物装卸、内河货运、水陆中转、集装箱、物资、商品存储、物流配送等业务。公司集装箱吞吐量占重庆市辖区总量的90%左右，大件运输占重庆市辖区总量的80%以上。

　　公司持股比例较大的限售流通股股东有两个，合计股权占比约50%。

　　二、公司经营情况分析

　　公司目前拥有五个分公司和三个子公司(见表1和表2)。此外公司还参股重庆国际集装箱码头公司(原重庆寸滩集装箱有限责任公司)，持有其45%的股份。

　　重庆国际集装箱码头有限责任公司(以下简称国际集装箱码头)由重庆港集团和公司共同出资组建，由于不具有实质控制权，未纳入合并报表范围(按投资收益计算)。国际集装箱码头负责寸滩一期和二期的开发、建设和经营。寸滩一期和二期完全完工后，集装箱吞吐能力将达到70万TEU，汽车滚装30万辆的年通过能力。

　　从公司的吞吐情况来看，公司的货物吞吐量、权益集装箱吞吐量和客运量均未达到设定标准，未来还有很大的成长空间。

　　由于三峡船闸升限改造，2006年中期公司的货物吞吐量、客运量同比有较大幅度的下降。由于受益于重庆周边地区总体经济形势的良好发展态势，公司整体经营运转情况良好。从公司各项业务的利润率的情况来看，除了客货运输业务由于运输量减少而导致毛利率逐年下降外，其它业务的毛利率都呈增长趋势。

　　长江三峡船闸升限改造于2006年10月开始，造成船闸货物通过能力下降，公司货物装卸量收入同比增速亦为之下降。预测公司07年业绩和06年基本持平，08年会有较大增幅。

　　三、财务分析

　　公司财务比较稳健，资产负债率较低，偿债能力较强。

　　由于寸滩二期的建设的大部分资金都通过国际集装箱码头自筹资金解决，所以公司的债务压力不大，即使公司对外负债按照投资额比例对寸滩二期出资，公司资产负债率将达到51%，亦相对安全。

　　四、公司机遇与风险分析机遇：

　　1、重庆港集团参股的国际集装箱码头公司，存在注入上市公司的预期。

　　上海国际港务(集团)股份有限公司和重庆港务(集团)有限责任公司签署合作协议，双方各出资50%组建一家新的合资公司，共同建设和经营寸滩港一期和二期工程，集团公司承诺待条件具备时，将所持合资公司股权注入重庆港九。相对散杂货、旅客运输，集装箱吞吐能力是公司的瓶颈，如果将集团将其所持国际集装箱码头公司注入上市公司，则可以大大提升公司的经营能力。

　　2、公司发展战略根据公司的战略规划，未来几年，公司将会加大对港口的投入力度。到2010年止，形成集装箱年通过量100万TEU、大件起吊能力(单件)1000吨，真正成为长江上游的航运中心、西部地区的主枢纽港。

　　公司同时对客运总站进行升级更新改造，从普通客运向旅游客运发展。根据消费升级，未来我国旅游业将会蓬勃发展，这给公司带来良好的机遇。

　　风险：

　　1、由于水运速度慢，受季节、气候制约。

高速公路开通以后，从重庆到上海的时间可以大大缩短。由于水路运价比公路和铁路便宜，所以沿江公路和铁路对港口客运的分流大于对货运的分流。

　　(1)公路。沪渝高速(上海-南京-合肥-武汉-恩施-利川-石柱-忠县-垫江-重庆)申苏浙皖段目前基本全线通车，重庆段全线估计会在2010年通车。

　　(2)铁路。沿江铁路从上海出发，止于重庆，全长2082公里，贯穿长江沿岸的上海、江苏、安徽、江西、湖北、重庆、四川七省市，成为贯穿我国东西部的又一条新铁路线。

　　从重庆市的水路客运和货运情况可以看出，其增速均呈下降趋势。

　　2、公司曾热衷于委托

理财，并因此受损。公司总共委托理财金额累计5107.9万，已计提坏帐准备4291.83万。由于受托之

证券公司(大鹏证券、德恒证券和广东证券)均已经被证监会托管或关闭，减值准备转回的可能性趋于零。虽然公司04年以后没有再进行委托理财，但是仍会给公司的形象造成一定的不良影响。

　　五、盈利预测

　　本利润表基于如下假设：

　　1、三峡船闸升限改造07年10月完工，08年公司生产经营恢复正常，国际集装箱码头08年盈利2、由于公司的收费标准由国家规定，故假设公司的收费标准不调整3、06年计提全部委托理财之减值准备816.06万元。

　　六、价值评估

　　根据香港和国内港口的估值水平，一般给予沿海主港口07年19-22倍PE值，08年17-19倍PE值，公司作为内河二线港口，由于在经营方面和沿海港口无优势可比，应给予一定的折扣，即给予其07年18-19倍PE、08年16-18倍PE值，由于三峡升限改造影响公司07年业绩，故按公司08年业绩0.282元/股计算，即公司价值为4.51-5.08元/股。2月8日收盘价为6.15元/股，对应07年和08年的动态PE值分别为29倍和21.8倍，均高于业内平均水平，故首次评级给予公司短期“卖出”，长期“谨慎持有”评级。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。