食品饮料：通胀奥运整合是08年的主旋律

　　渤海证券 闫亚磊

　　核心观点：

　　2007年食品饮料行业继续保持良好增长势头，其中农副食品加工业和食品制造业增速均有所上升。细分子行业表现各异，调味品制造业和黄酒业的盈利能力有所下降。

　　申万行业指数显示食品饮料行业07年总体涨幅为124.76%，同期上证指数涨幅为96.66%。其中饮料制造行业的涨幅最高，达到148.54%，食品加工业和制造业的涨幅则分别为38.45%和57.25%。食品饮料行业的整体估值水平与整体市场相比处于较高水平，其中白酒和葡萄酒市盈率最高，大于80倍，乳品和啤酒最低，在50-55倍之间，其他子行业均位于60-70倍之间。

　　08年食品饮料行业面临的运行背景主要包括通胀持续、内需增长以及政策性调控。这三者之间有内在联系：通过政策性调控以抑制通胀从而保证内需稳定持续增长。面对不同的运行背景，各子行业所受影响有所不同..我们确定明年的投资主题有三大类：通货膨胀、奥运主题以及整合主题。对于通胀主题来讲，高端白酒最受益，其次为葡萄酒和黄酒；对于奥运主题，主要是在举办地区占据优势的公司、奥运会赞助商以及代表中国特色的食品饮料上市公司受益；对于整合主题来讲，需要关注双汇发展、五粮液和古越龙山。

　　奥运概念构成短期投资机会，关注燕京啤酒、顺鑫农业、青岛啤酒、ST三元；通胀主题构成中期投资机会，关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊和山西汾酒；整合主题适合适合风险偏好投资者做中长期投资，需要关注双汇发展、五粮液和古越龙山。

　　1. 07年运行回顾

　　1.1实体经济运行情况

　　统计数据显示食品饮料行业在2007年继续保持良好的增长势头，销售收入和利润总额稳定增长。但是三大子行业的运行情况有所区别：其中农副食品加工业和食品制造业的销售收入和利润总额增速均明显加快，其中前者增速加速度快于后者；饮料制造业销售收入平稳增长的同时利润总额增速有所上升，说明饮料制造业的盈利能力有所上升。在这三个子行业中农副食品加工业收入和利润增速快于其他两个子行业。

　　我们重点关注的细分子行业主要有以下8个：屠宰及肉类加工业、乳制品制造业、调味品制造业、白酒业、啤酒业、葡萄酒业、黄酒业以及软饮料制造业。在对这些细分子行业的数据分析中发现：从成长性的角度来看，除调味品制造业、葡萄酒业及软饮料制造业之外，其他5个子行业收入和利润总额增速均较去年有所加快，其中屠宰及肉类加工业、白酒业及黄酒业增势较快；从盈利能力来看，除调味品制造业和黄酒业降幅较大之外，其他子行业的毛利率与去年水平相差无几，白酒行业盈利能力升幅相对明显；这8个子行业的期间费用率均有所下降，主要得益于行业业绩的快速增长。

　　1.2二级市场表现情况

　　在实体经济运行情况良好的带动下，食品饮料行业在二级市场也有较好的表现，申万行业指数显示食品饮料行业07年总体涨幅为124.76%，超越了同期上证指数96.66%的涨幅。其中饮料制造行业的涨幅最高，达到148.54%，食品加工业和制造业的涨幅则分别为38.45%和57.25%。重点细分子行业的涨幅如下图所示：