食品饮料：通胀奥运整合是08年的主旋律(2)

　　在经历了连续两年的股价上涨之后，目前食品饮料行业的整体估值水平与整体市场相比处于较高水平。从静态市盈率来看，白酒和葡萄酒行业的静态市盈率水平高于80倍，软饮料、肉制品、调味发酵品和其他酒类的市盈率为60-70倍，乳品和啤酒行业的市盈率在50-55倍之间，而同期A股市场的市盈率水平为40.23倍。

　　根据Wind的统计，07年三季报的数据显示基金对食品饮料行业的相对标准行业配置比例为0.02%，虽然处于超配状态，但是其超配的程度有较大幅度下降，在06年底时该比例为3.58%。另外，基金在07年三季报时投资食品饮料行业股票的市值为1071亿元，而06年底时这一数字为452亿元，增幅为137%，同期食品饮料指数的涨幅接近100%。这些数据显示出基金在07年对食品饮料行业的投资有一定幅度的增长，但是其增长幅度小于股票市场自然增长幅度，说明在07年的基金投资中食品饮料行业逐渐被边缘化。究其原因，主要是由于食品饮料行业的高估值水平。

　　2. 08年行业运行背景

　　在分析08年食品饮料行业的投资策略之前，我们不得不讨论其所面临的运行环境。一方面，行业运行环境影响着行业内上市公司的业绩；另一方面，也更为重要的是，行业运行环境也决定了其是否是资金关注的焦点。

　　2.1通胀风险—不得不说的话题

　　食品饮料行业的产业链较短，但是通胀压力却贯穿其生产到最终消费的每个环节。农业和畜牧业是食品饮料行业的上游，07年农产品价格和猪肉价格的上涨给食品饮料各个子行业带来了或大或小的成本压力；随着生活成本的上升以及国家改革资源品价格机制的推进，工资、水、电、煤气的价格增加了企业在生产环节的投入；另外，07年石油价格涨幅超过50%，极大了推动了运输成本的上涨，加大了整个社会的运转成本，食品饮料行业也受到较大的影响。

　　面对07年来势汹汹的物价上涨，食品饮料行业采用了不同的方法来减轻成本压力，总结来讲不外乎提高产品价格、升级产品结构和压缩费用这三种主要的方式，从07年前8个月上市公司毛利率情况来看，只有调味品行业毛利率有较大幅度下降外，其他主要的食品饮料子行业毛利率均较为稳定，说明向下传导通胀能力较强。

　　08年上述给食品饮料行业带来通胀压力的几大因素都将存在：国内小麦、玉米、大豆的库存量处于较低水平，国内粮价受到成本推动型和国际农产品价格上涨的传导，还有进一步上涨的空间；我国资源品改革的继续推进、劳动力价格的提高以及环保标准的进一步提高等等因素都将加大企业的运行成本；国际石油价格突破100美元，在国际油价不断上涨的过程中，国内油价也有较大的上涨动力，会进一步推动食品饮料行业运输成本的增加。因此08年食品饮料行业仍将面临较大的通胀压力，这也是促成08年食品饮料行业涨价主旋律的最重要的因素。

　　2.2内需增长—仍将持续

　　受益于收入的上升以及资本市场带来的财富效应，06年下半年以来消费者信心指数和预期指数处于高位，消费者满意指数也较06年上半年有所上升。在消费者消费信心和物价上涨的双重作用下，07年消费品零售总额同比增速稳定上升，不断创造新的高点。