华夏基金：股指仍有创新高可能 风险逐渐聚集

　　(一)市场回顾

　　上周市场继续整理，继续呈现深市强于沪市、综指(微涨)强于成指(微跌)的格局。周二再次上摸1201点后大跌，周三迅速拉回，周四整理，周五再度上摸1204点创新高后小幅整理。

　　(二)财经要闻

　　1、股权分置改革

　　国资委9月8日发布《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》，主要包括：(1)鼓励将资产重组、解决控股股东或实际控制人占用上市公司资金问题等与股权分置改革组合运作，提高上市公司质量；(2)股改中地方国企国有股权审核由省级国资机构实施，报省(计划单列市)政府批准；(3)业绩考核时考虑市值指标；已完成股改的公司可以探索实施管理层股权激励。

　　分析认为：股改审核权下放有利于提高效率；业绩考核中引入市值指标是渐进的过程、不会一蹴而就；通知中未明文涉及国有控股最低比例，但国资部门可以在审核方案时进行控制。

　　交易所等发布《上市公司股权分置改革业务操作指引》。

　　9月9日，沪深交易所受理、审核股改申报材料，最终确定沪市民生银行(资讯 行情 论坛)、上海汽车(资讯 行情 论坛)等12家公司，深市主板西山煤电(资讯 行情 论坛)、中金岭南等8家公司，以及中小企业板20家公司开展股改；平均送股水平达到3股以上。股改正式全面推开。

　　2、制度建设

　　证券投资者保护基金公司成立。基金主要用于风险券商处置。

　　3、合规资金入市

　　60亿美元QFII新增额度审批开始，恒生银行首获5000万美元。

　　(三)行业动态

　　1、钢铁：受飓风影响带动的重建需求，美国钢厂今年首次提高钢价；分析师预测未来数月美国钢价可能上涨20%。目前国内冷轧薄板市场价格与进口产品基本相同，国际钢价上扬有利于国内板材价格稳定。

　　2、有色金属：国务院常务会议原则通过《铝工业发展专项规划》、《铝工业产业发展政策》。电解铝工业确定以内需为主。氧化铝到岸价近期持续上扬，中铝考虑上调氧化铝报价。

　　3、煤炭：国务院发布关于预防煤炭事故的特别规定，存在15项重大隐患之一的煤矿必须立即停产。内蒙古、河北将关闭数百处小煤矿。再加上电煤需求旺季的来临，国内煤价有止稳回升的可能。秦皇岛港存煤炭下降40%，港口煤价略回升。国际煤价继续回落创18个月新低对国内煤价的反弹构成心理压力。

　　4、公用事业：8月部分公用事业价格略升。上海市上调地铁票价。考虑到8月CPI可能较低，且未来数月CPI可能都处于较低水平，可能会借此机会继续上调部分公用事业价格。

　　(四)市场结构

　　上周市场高位整理的同时，短线仍保持较多热点。超跌低价股、亏损股继续整体跑赢绩优股、低PE股。有色金属、煤炭、汽车、房地产等行业涨幅居前，事后看仍与“寻宝”有关，中金岭南、铜都铜业、上海汽车、江淮汽车、张江高科等表现较好的个股都出现在40家股改名单之中。

　　令人欣慰的是，部分成长性较好、已完成股改的G股，前期套利卖盘压力较大，至本周消化完毕后继续上扬，如G华海、G苏宁(资讯 行情 论坛)。一些股改难度较大的优质个股，也重新获得资金流入出现补涨，如张裕、云南白药。

　　(五)市场展望

　　政策、资金面向好；整体估值水平不高，但部分个股经过近期上涨，即使考虑对价因素估值也已合理，缺乏进一步上涨的空间；再加上宏观经济仍处减速阶段，上市公司业绩增速不乐观；因此判断难以出现大级别行情，性质仍为反弹，反弹后下半年仍有调整的压力。

　　股改正式全面推开，相关政策框架基本如预期，40家公司对价水平在3股以上和试点阶段基本相当，含B股、H股等难度较大的公司目前仍未出现。值得注意的是，中小企业板个股基本都为送3股，考虑到8月份这一板块获得了远远超过市场的超额收益，目前股价已经包含了较高的含权预期，其超额收益率日后有回归的压力；上海本地股、绩差股等也将面临类似的处境。每一只G股复牌当天都需要有较多的资金承接套利卖盘才能保证对价不被完全自然除权，类似于新股上市、形成较大的换手。股改全面推开后，G股数量大大增加，对资金的需求压力变大。

　　从6月6日998点开始，大盘至8月18日最高1201点反弹涨幅约20%，时间上已经进入第4个月份，从2002年以来的平均统计数据来看，需要警惕中级反弹行情是否已经进入中后阶段。7月22日至8月11日大盘连续阳线单边上扬；8月12日至今高位震荡已达一个月，板块轮动但成交未能放大，日K线上阴线逐渐增多、强弱悄然转换。参考2004年3～4月行情的走势，在成交未放大的情况下，依靠个股轮动补涨仍然有创出新高的可能，但这也意味着风险的聚集。“九月授衣”，自然界已凉意渐浓，投资人也应多一分谨慎。

　　(六)投资策略

　　1、资产配置：考虑到中级反弹行情可能已经进入中后阶段，部分个股从估值上看已缺乏大的上升空间，建议适当降低股票仓位，优先减持估值到位或偏高的交易型品种，保留防御型品种。

　　2、行业配置：

　　看好：机场、港口、高速公路、食品饮料、医药、零售、能源装备等抗周期防御型行业；电网设备、军工等未来面临较大发展机遇的细分行业；

　　短期内持有：银行(需注意部分个股股价已基本反映含权因素)、商业地产等受汇率升值等因素支持的行业；中国石化(资讯 行情 论坛)；

　　关注：电力、汽车等可能出现盈利反转的行业；工程机械中的部分子行业；

　　回避：钢铁、化工、煤炭等未来几年产能释放较多、行业景气度可能下降的行业；纺织等受

人民币汇率持续升值预期冲击较大的行业。

　　3、风格资产配置：

　　注重资产类个股，包括商业地产、零售、

出租车牌照等行业的上市公司，汇率升值、全流通预期、会计准则的修改可能成为股价向内在价值靠拢的催化剂；

　　回避绩差股；其前期反弹再度积聚估值风险，在此后的调整中有回归压力；

　　基本面较差的部分准G股，如上海本地股等，股改方案可能难以支持目前股价，后市也将面临回归压力；

　　已完成股改的G股，受套利卖盘影响，短期内回落压力较大。其中部分个股可能会因此出现价值低估，产生投资机会。

　　(华夏基金管理有限公司 基金管理部)