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个股大面积创新低 千点上方可能仍有一次机会


http://finance.sina.com.cn 2005年07月06日 12:35 华夏基金

  (一)市场回顾:周一跳空收阳后连续四天大跌,其中周四、周五连续跳空。上证综指收盘1055点,全周跌4.2%。

  (二)市场结构:据天相系统数据,1348只A股,有594只在7月1日破位创出本轮反弹行情以来新低;其多为绩差股。在反弹初期,我们曾分析,根据以往规律,6月8日大阳线之后将进入大盘震荡整理、个股分化的阶段,弱势股稍为反弹即再创新低。这一点目前已得到验
证。但能否以此认为6月6日998点以来的反弹已经结束?

  (三)趋势、形态及市场展望:

  绩差股居多的深综指走势最弱,距前期低点近在咫尺,不排除创新低,使此次反弹仅为下跌过程中的c4浪(在6月27日已经结束),后市继续运行c5下跌。

  但上证综指强于深综指,数浪方式也许有所差异:6月6日998点很可能开始中级反弹行情。6月6日至6月9日1146点应为本轮反弹的第一轮上升。三角形整理形态运行至6月27日(周一)跳空向上,由于缺乏成交量配合使得此次为假突破,28日起连续大跌,继续运行复杂的调整形态。市场氛围和格局类似于2002年3月底至6月初的情况(但空间和时间都被大大地压缩);这些上周都曾提及。

  近几日跌势较急,距离千点仅55点;如果管理层被迫在千点之上再次出手维护市场,相信较为紧迫,时日已经不多;在千点上方大(资讯 行情 论坛)盘或仍有一次向上的机会,构成本次反弹的第二轮上升。届时,反弹运行时间大致已近一个半月,反弹做多能量得到较充分的释放,很可能结束此次反弹,下半年仍以调整为主。

  对于弱势绩差股,其反弹可能已经结束,即使随大盘再有一次向上的机会也未必能再创此次反弹新高。基金持仓个股从走势来看,价位普遍高于6月初的水平,对于这类个股市场心态较5月底、6月初连续杀跌时更为稳定一些。

  (四)宏观经济、业绩和估值:

  宏观经济仍处减速周期,1~5月份工业利润同比增长15.8%,增幅比去年同期下降27.9个百分点,工业企业亏损额917亿元同比增长56.1%;业绩下降的行业主要有交通运输设备制造(汽车)、建材(电解铝全行业亏损)、电力、石油加工及炼焦(亏损);原因主要是产能扩张和能源、原材料价格持续上升带来的成本压力。由此估计上市公司整体业绩增速今年将回落到15%左右。

  静态来看,在1000~1100点两市成份指数市盈率在15倍左右、市净率在1.6倍左右(A股含权因素将使估值水平进一步降低)、估值风险不大;但动态来看,投资者对未来半年到一年上市公司盈利预期持谨慎态度。

  对于投资策略的指导意义则是,在经济周期的目前阶段,仍以防御型的投资策略为宜,将股票资产主要配置在受宏观经济周期影响较小、盈利预期清晰、持续稳定成长的行业和个股之中,对于周期型行业和个股需要谨慎;不要因为市场重新活跃就忽视了这些原则。

  (五)试点个股:市场对“寻宝游戏”的热情迅速消退

  金牛能源(资讯 行情 论坛)、吉林敖东(资讯 行情 论坛)、中捷股份(资讯 行情 论坛)复牌后第一天尚能封死涨停,但第二天均高开低走放量长阴,持筹者大量出逃,抑制了资金追捧复牌个股的热情。待到其他个股复牌后,已很难再封涨停,国投电力(资讯 行情 论坛)甚至复牌后大跌。G三一、G金牛支付对价后,市场自动除权效应使得流通股东所获对价所剩无几,股价持续下挫后已变成贴权。

  出现这些现象的原因可能是:目前为弱市且缺乏增量资金进场,仅有少数热钱追逐试点个股,获得对价后流通股东有迅速卖出以实现套利的冲动,但缺乏新增资金接盘,群体卖出行为导致套利空间迅速消失,“自动除权”,对价所剩无几。这些现象如果不能从根本上得到扭转,势必产生相当的负面效应,影响股权分置改革进程。

  市场对“寻宝游戏”的热情消退,导致预期后续将进行股改的个股从前几日的投机炒作转入下跌。中小企业板剩余个股前期整体上涨约28%,即使有平均10送3股的方案,目前市盈率也仍在20倍以上,炒作已难以为继。

  “寻宝游戏”热情的消退,也使市场再次认识到,长远来看,公司基本面仍是股价的最主要驱动因素;这有助于价值投资的理念进一步深入人心。绩差股即使推出大比例送股的方案,由于缺乏接盘,群体卖出行为会迅速消除套利空间,参与其炒作乏利可图。而一些绩优成长股,即使未推出股改方案,但近期的反弹涨幅已远大于许多试点个股。

  当然,市场也容易从一个极端走向另一个极端。从复牌后涨停转为复牌后下跌,从抢权转为逃权;对于一些具有持续成长潜力的优质股改个股,可能会形成“错杀”。毕竟,送股使得长线投资者的成本实实在在地降低了约20%或更多。如果目前的估值即为合理甚至低估,送股后尽管初期可能会自动除权,但长期来看终究能回到应有的估值水平。这就会给专业投资者带来机会。

  (六)投资策略:

  根据近期市场的变化,对前次提出的建议做若干修订:

  (1)资产配置策略:弱势绩差股反弹可能已经结束;强势股可能还面临着反弹的第二波上升;因此建议利用后市可能的反弹机会,适当降低股票仓位,优先减持弱势绩差股。

  (2)坚持回避绩差股。

  (3)优质股:如果已经确定股权分置改革方案,投资成本和估值水平都因此降低,短期内经历股价波动后,将产生投资机会。如果已确定短期内难以推出股权分置改革方案(如含B股、H股;或大股东持股比例较低),但长期增长前景清晰、估值按全流通的情景也属于低估或合理,则仍可以买入或持有;资金终究会回流到这一领域。

  (4)机场、港口、高速公路、食品饮料、零售、能源装备等行业等方面的优质个股,受周期和汇率等因素影响较小,持续成长前景较为清晰。经过近期的反弹,股价已有相当涨幅,短期估值吸引力下降;但随着时间的推移,当市场开始关注2006年的业绩时,其动态估值水平仍具有吸引力。其股价短期内未必有太大的空间,但在未来大盘调整过程中,相信仍应能跑赢大盘,适合作为组合中长期持有的品种。

  (5)部分周期性投资品行业和周期性消费品行业,在未来一段时间,有可能出现盈利趋势的拐点,但尚不能确认。火电行业实行煤电联动后季度毛利率回升,但2006年需要考虑机组利用小时下降的因素。轿车行业近期销量有所回升,但价格战因素仍然存在。水泥、电解铝等行业也不能轻言见底。考虑到宏观调控可能会长期化,对于周期性行业,在介入时点上仍需要高度谨慎。稳健型投资者仍以观望为宜。

  (6)考虑到指数近期仍处于相对低位以及政府维护市场的可能性,仍可以适当增持盈利预期较稳定(非周期类、近年内业绩下降风险小)的权重指标股,其表现至少应与大市同步。

  (华夏基金管理有限公司 基金管理部)


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