老基金公司盈利能力两端差别显著 中间居多(表)

　　银河证券 李海滨

　　对于基金投资者来说，获得更加全面的关于基金公司的信息已经成为购买基金、持有基金的重要条件。相对于开放式基金来说，封闭式基金具有运行时间相对较长、运行压力相对较小的优势，更能够反映一家基金管理公司的管理水平。为了满足投资者的需求，我们对封闭式基金成立以来在净值增长、仓位变化、股票交易量等方面的数据作了一些分析，目的就是便于投资者对相应基金管理公司的管理行为特征有更加具体的感性认识。

　　盈利能力两端差别显著，中间团队居多数。

　　表1：老基金公司所管理封闭式基金成立以来与近两年平均净值增长率

基金公司	近两年管理基金平均净值增长率%	管理基金成立以来平均净值增长率%
华安基金	10.28	49.33
华夏基金	18.77	33.81
博时基金	23.47	27.14
南方基金	20.31	26.79
长盛基金	14.65	26.72
易方达	40.16	26.48
嘉实基金	13.85	26.13
国泰基金	22.43	19.71
中融基金	18.92	13.13
大成基金	11.63	8.77
银河基金	12.62	7.89
富国基金	17.81	4.5
鹏华基金	1.38	3.17
融通基金	14.66	-0.43
宝盈基金	15.62	-1.43
长城基金	13.75	-1.62
银华基金	2.24	-10.29
数据来源：中国证券报 银河证券 李海滨　数据截至日：2004-12-31 制表：新浪财经

　　在统计净值增长率时，我们没有使用加权平均，而是使用算术平均。其理由是，各只基金无论大小，都应该受到基金管理人的平等待遇。除了中融、银河、银华三家基金公司只有一只封闭式基金外，其余公司都有2-5只同时管理的封闭式基金。

　　从上表看出，华安、华夏、博时、南方、长盛五家基金公司在封闭式基金成立以来净值增长率指标上占据前五名，反映出这五家公司总体上盈利能力较强的历史情况。不过，这项指标对于基金投资者来说，不足以作为选择一家基金公司的依据。这是因为，在99年“5#zhPoint#19”行情之前成立的老基金，普遍赢得了较高的收益。

　　统计显示，华夏、华安基金公司的基金兴华(资讯 行情 论坛)、基金安信(资讯 行情 论坛)在总收益率方面位居所有基金之首，因此也大大提升了基金公司的平均水平。相对于其它几只最早成立的基金来说，这两只基金的表现还是十分突出的。数据至少可以说明，基金公司在当时表现出了很好的管理水平，而且能够把早期的收益相对稳定的守住。

　　在时间影响方面，我们注意到，除了“5#zhPoint#19”行情之前成立的基金享受到了一定的超额机会之外，其余时间成立的基金与时间机遇好坏并没有正相关关系。例如，在2001年5月上证指数(资讯 行情 论坛)最高点附近成立的易方达管理的基金科翔(资讯 行情 论坛)、科讯、科汇三只基金，累计净值增长率都在20%以上，而在2000年7月左右成立的基金，时间相对优越得多，但有多只基金累计净值增长率却是负数。

　　根据数据，近两年管理基金平均净值增长率更能反映出基金公司在相同机遇条件下的盈利能力。我们看到，易方达、博时、国泰、南方基金公司位居前列，平均水平都在20%以上。其中，易方达公司成绩最为突出，平均水平超过40%，超过第二名博时基金公司16个百分点。相对于其它管理多只封闭式基金的基金公司基本上都有个别基金亏损的状况而言，易方达旗下封闭式基金全部有较大幅度盈利，所取得的成绩是非常显著的。

　　盈利能力总体分析从盈利能力数据看，易方达是一家盈利能力卓越的基金公司，所管理的各只基金得到了同等的管理水平待遇，都取得了良好的业绩，因而该公司属于基金行业中的第一团队；博时、国泰、南方、华夏四家公司总体盈利能力较高，有阶段性突出表现，但也有水平的波动，属于基金行业的佼佼者。

　　股票仓位分析一只基金的股票仓位，能够反映出基金的股票投资惯性与风险度的高低。同样，由于封闭式基金基本上都是同类型股票基金，基金公司的平均持股仓位水平，也能够反映基金管理人的投资特点与风险取向。表2：老基金公司封闭式基金成立以来平均持股仓位表

　　基金公司管理基金成立以来平均仓位%

宝盈	73.28
嘉实	72.83
银河	69.83
国泰	67.51
华安	66.91
长盛	66.29
易方达	66.26
华夏	65.99
博时	65.89
长城	65.59
融通	65.02
南方	64.89
富国	64.08
大成	61.88
鹏华	60.28
中融	57.47
银华	55.51
封闭式基金平均值	66.37
数据来源：中国证券报 银河证券 李海滨　数据截至日：2004-12-31 制表：新浪财经

　　从98年封闭式基金成立以来，尽管股票市场期间出现了大涨大跌，持续牛市与持续熊市都有，但是，各只封闭式基金的仓位变化总体上却不大。不过，基金之间的平均仓位还是有一定差别。

　　数据显示，封闭式基金六年中的平均股票仓位是66.37%。其中，宝盈、嘉实、银河、国泰、华安基金公司仓位较高，银华、中融、鹏华、大成、富国则仓位相对较低。仓位较高的公司，说明管理人在对市场长期上倾向于乐观，或者管理人自信心偏强，认为有能力通过选股等手段回避非系统风险；仓位较低的管理人则持有保守的市场态度，希望通过较低的股票配置回避系统风险。

　　值得注意的现象是，与前文业绩表现对比，业绩优良的基金公司的仓位基本上都在中间行列，与市场平均水平非常接近。而持仓水平过高或者过低的基金公司，业绩表现都比较平庸。这与中国人崇尚的中庸之道不谋而合。

　　股票交易频率分析前两年，关于基金公司把封闭式基金作为对开放式基金利益输送的怀疑声较多，投资者对封闭式基金的换手率自然关心较多。同时，股票交易周转频率的高低，与基金交易成本相关度较高。另外，股票交易频率高低，也能揭示一个基金管理人的投资风格。

　　数据显示，老基金公司成立以来的平均年度周转率为3.86次，而近两年的平均年度周转率则是4.46次，交易频率并没有因为崇尚价值投资而减少，相反还有所提高。这说明基金管理人近两年处于对基金资产的积极调整之中。

　　长城、大成、华夏、博时、南方五公司处于成立以来交易频率前五名，银河、易方达、宝盈、国泰、嘉实五公司处于后五名。其中，易方达作为盈利大户，总换手率保持在如此低位，显示出基金公司优秀的资产配置与选股能力。

　　从最近两年的交易频率与成立以来交易频率的差值看，华安、长盛、银华、富国、嘉实五公司呈现增长较快态势，说明这些公司在最近两年交易策略与前些年有较大变化，更倾向于做波段交易；而大成、华夏、南方、国泰变化不大，显示管理人交易策略比较稳定；博时基金的交易频率则大大下降，从前五名落到倒数第二名，说明管理人投资策略发生很大变化，向着“买入-持有”策略方面发展非常明显。

　　综合分析我们把盈利能力、仓位、股票交易频率三项指标结合起来，应该能够对相关基金管理人的投资能力与投资风格有所了解。

　　易方达基金公司属于比较典型的优秀管理人。除了盈利能力超群之外，基金的资产配置比较适中，交易频率远远低于平均水平，显示出管理人具有良好的资产配置与选股能力。

　　博时基金公司虽然没有易方达那样全面优秀，但在各方面已经向比较稳定的价值投资者方向稳步迈进。

　　华夏、南方、国泰与博时基金公司一样，综合能力较强，不存在明显的不稳定因素。只要公司经营不发生意外，上述5家基金公司未来的发展前景看好，发展空间较大。

　　其余公司则情况较多样，在投资风格上，既存在价值投资理念强的基金，也存在追逐波段收益的基金；在盈利能力方面，选股与资产、行业配置方面存在或多或少的不足。(声明：本文因为仅仅从封闭式基金角度分析基金公司的一些特征，不能作为对基金公司的综合评价。本文数据截至日为2004年12月31日。)