华夏基金：中级反弹行情继续 千二为下一阻力

　　(一)市场回顾：上周市场对6月8日的大幅上涨进行修正，上证综指全周跌2.05%。

　　(二)趋势及市场展望：6月6日998点很可能开始中级反弹行情。6月6日至6月9日，分钟图上大致形成5浪推动上升；此后至6月16日形成3浪回调，修正第一波升幅的50%；6月16日可能展开本轮反弹的第二波上升。如果能突破2004年4月7日1783点至3月9日1326点的下降趋势线，则本轮反弹的下一个阻力位是2004年9月24日1496点至3月9日1326点的另一条下降趋势 线，大约在1200点。

　　(三)政策：6月12日证监会发布了《关于实施股权分置改革的上市公司的控股股东增持社会公众股份有关问题的通知》(征求意见稿)；6月13日(上周一)盘中跌破1100点后财政部、国税总局即出台了股息红利税减半、试点对价免税的利好；6月17日国资委公布《国有控股上市公司股权分置改革的指导意见》，明确最低持股比例的要求；6月19日证监会确定42家第二批股权分置改革试点个股。

　　政府推进股权分置改革的决心持续显现；再加上对股权分置改革若干细节问题的进一步明确，这都有利于修正市场前期的悲观预期。对于国有控股公司最低持股比例的要求，有利于控制扩容的速度。第二批试点公司推出的速度和数量超出预期，优质国企参与试点也有利于提升市场预期。

　　(四)宏观经济、业绩和估值：宏观经济仍处减速周期，从近期数据来看信贷增速明显放缓，制造业受成本推动型通胀影响利润下降，企业亏损面扩大；上市公司整体业绩增速今年预计将回落到15%左右。静态来看，在1000-1100点两市成份指数市盈率较低(包括考虑到A股含权因素使市盈率进一步降低)、估值风险不大；但动态来看，投资者对未来半年到一年上市公司盈利预期持谨慎态度。对于投资策略的指导意义则是，在经济周期的目前阶段，仍以防御型的投资策略为宜，将股票资产主要配置在受宏观经济周期影响较小、盈利预期清晰、持续稳定成长的行业和个股之中，对于周期型行业和个股需要谨慎；不要因为市场重新活跃就忽视了这些原则。从近期二线蓝筹股的分化也可见一斑。

　　(五)市场结构：

　　上周市场如预计那样出现震荡整理的走势，6月20日的阳线使大市再次回到6月8日长阳收盘价附近，但个股已经分化：

　　股权分置改革第一批试点个股：三一重工(资讯 行情 论坛)在股权登记日前两个涨停，但复牌后自动除权，6月20日仍惯性下跌、未完全企稳，市场目前暂时摆脱了其走势的影响，但仍需观察三一重工后市能否企稳。其余个股未复牌。

　　第二批股权分置试点预期个股领涨：上周涨幅居前个股多属此类，如大盘蓝筹股长江电力(资讯 行情 论坛)，宝钢，申能、国投电力(资讯 行情 论坛)、广州控股(资讯 行情 论坛)等电力股，上港，中小企业板民企，等等。钢铁股由于邯郸钢铁(资讯 行情 论坛)拟回购和新钢钒(资讯 行情 论坛)拟发权证也较为活跃，但钢价下跌的基本面因素对其走势构成制约。

　　二线蓝筹股分化：受宏观经济周期和汇率因素影响较小的机场、港口、高速公路、客车、零售、食品饮料行业个股走强甚至接近创新高；中药行业个股部分因为估值较高、部分因为增速不如预期而走弱；集装箱及港口机械、海运、化工等行业个股受行业周期因素影响，在强劲反弹后上周大幅下挫甚至创新低。

　　银行股：财政部颁发的《金融企业呆账准备提取管理办法》，使拨备充足的银行的净资产、净利润相应增加，从而增加估值吸引力；招商银行(资讯 行情 论坛)、浦发银行(资讯 行情 论坛)将从中受惠。

　　游资狙击个股：在市场调整阶段跌幅较大，6月20日市场重新走好，这一类个股也有可能再度活跃，但基本面缺乏支持，仍需保持谨慎。

　　(六)投资策略：

　　继续维持前次提出的几点建议，略作更新：

　　(1)资产配置策略：中级反弹行情的第二波上升可能已经展开，建议仍保持较高的股票仓位，但应注意结构调整。

　　(2)仍应坚持回避绩差股；试点方案难以使绩差股的估值水平显著降低。

　　(3)优先投资有好方案的好公司，第二批股权分置改革试点个股中部分个股应有一定机会。市净率高、市盈率低、净资产收益率高、非流通股比例大的个股，是较适合进行试点的个股，其补偿空间较大。但其净资产收益率，最好应来自于自身的核心竞争力(如自然垄断，特许经营权，品牌壁垒等)，而不是来自于周期性行业的景气因素或高负债率杠杆因素。

　　(4)应注意汇率升值受损行业(特别是毛利率较低、抗风险能力差的出口制造型行业)的风险；尽管其也许可以通过自身的核心竞争力等因素降低有关冲击的影响，但在企业充分证明自己之前，市场的投资气氛和投资情绪难免更多地关注投资风险。结合近期市场状况，海运、港口机械制造等行业的优质个股，近期呈现大跌-大幅反弹-再大跌-再反弹的走势，这方面配置比例较高的投资者可考虑借助反弹适当降低其配置比例以降低这方面的风险暴露度。

　　(5)风险承受能力较为谨慎的投资者，会更关注汇率影响中性、主要依靠内需增长的基础设施、消费和服务类行业的优质个股。其中受周期和汇率等因素影响最小、持续成长前景最为清晰的个股，如机场、港口、高速公路、食品饮料、零售、与能源相关的工程行业等方面的优质个股，仍具有反复上涨的动力。

　　(6)考虑到指数仍处于相对低位以及宝钢、长电、申能、上港等大盘蓝筹股进入第二批试点，可以适当增持盈利预期较稳定(非周期类、近年内业绩下降风险小)的权重指标股，其表现至少应与大市同步。或可以考虑以ETF作为核心资产配置以获得不低于大市的回报，以精选的个股作为卫星资产以提高组合的整体绩效。

　　(华夏基金管理有限公司基金管理部)

　　债市：继续看多

　　(1)6月CPI，估计在1.2%左右。

　　(2)对事物的恐惧来源于记忆和经验的比较！今天我们人类正在面临许多前所未有的东西，比如“全球化”。今天的中国新鲜东西更多，比如“经济转型和体制改革”，所有这些你不可能在历史中找到类似案例来比较。

　　(3)继续看多。

　　(华夏基金管理有限公司固定收益部)