华夏基金：升值突如其来 股市反弹渐入中段

　　(一)市场回顾：7月18日～21日盘中屡屡考验千点而又均被指标股拉起，21日晚突然公布人民币汇率升值，22日两市跳空高开上涨，成交有所放大。上证综指收盘1046点，全周涨1.97%。

　　(二)政策：人民币汇率升值

　　在2005年度策略报告中，我们把汇率升值预期作为2005年投资主题之一。4月下旬和5月，升值预期在A股市场上一度有所表现，航空股、商业地产股上涨，集装箱和港口机械制造、通讯设备等出口股以及海运股出现较大幅度下跌。但不久这一因素又有所淡化。考虑到国际国内政治经济背景，此时启动人民币汇率形成机制改革，应在情理之中。

　　(三)市场结构

　　人民币汇率升值对宏观经济、多个行业和上市公司有着深远的影响；当这一预期已久的大事件终于成为现实之时，A股市场也给予了明确的回应。从7月22日市场表现来看，商业地产、银行等行业较受市场认同。总的来说，非贸易品部门表现较好。成品油提价和进口原油成本下降使得中国石化(资讯 行情 论坛)和炼油股表现也较为突出。

　　出口股如港口机械制造、纺织等开盘下跌，由于前期的下跌已经部分体现了升值预期因素，市场未过度反应，后多收出下影。但也很难说“利空出尽”，毕竟，现在还无法确认未来是否会持续升值，从而影响人们对升值受损个股的投资情绪和估值水平。

　　(四)对市场的影响和投资策略

　　宏观经济方面，人民币正式升值无疑对宏观经济有深远的影响；但短期来看，宏观经济目前仍处于减速阶段，这一判断尚未发生根本改变。上市公司业绩增速和估值水平暂时也未发生大的变化。

　　但资金方面可能会发生较有利的变化。“汇率升值周期内、新兴市场股市一般呈牛市”的观点较为深入人心。目前储蓄相对于A股流通市值的倍数约为26倍；而在2001年股市高点时这一倍数仅为7倍。QFII 额度也已从40亿美元扩大至100亿美元。人民币正式升值可能会使一部分原处于观望状态的资金进入A股市场，改善目前的资金供给状况。从这个意义上来说，升值对股市是一个实质性利好。但不能过于奢望资金推动因素，毕竟，基本面才是决定股价最重要因素。

　　(五)趋势

　　绩差股居多的深综指在6月27日即结束某个级别的c4浪反弹，展开c5浪下跌，7月19日再度创出新低，但值得注意的是，此后尽管仍不时有个股补跌，但一部分严重超跌的个股出现了较大反弹，c5浪下跌随时可能结束从而展开新的级别稍高一些的反弹。

　　上证综指仍未创新低，表明6月6日展开的中级反弹趋势尚未结束。以人民币升值为契机，有可能构成前期一直提到的“本次反弹的第二轮上升”，在千点上方大盘再一次形成向上的机会。值得注意的是，反弹运行时间目前已接近两个月。反弹结束之后，下半年仍应以调整为主。

　　(六)投资策略

　　根据汇率升值后的市场结构，进行更新：

　　(1)资产配置策略：弱势绩差股在大面积创新低后可能出现新的反弹，但仍有估值风险；强势股可能还面临着反弹的第二波上升；因此建议利用后市可能的反弹机会，适当降低股票仓位，优先减持弱势绩差股。

　　(2)坚持回避绩差股。

　　(3)短期内商业地产和银行较符合汇率升值的投资主题，可能会跑赢大市。

　　(4)机场、高速公路等基础设施行业，以及食品饮料、零售等消费类行业和服务业，基本属于非贸易品，在升值周期内处于比较有利的位置，持续成长前景较为清晰。经过近期的反弹，股价已有相当涨幅，短期估值吸引力下降；但随着时间的推移，当市场开始关注2006年的业绩时，其动态估值水平仍具有吸引力。其股价短期内未必有太大的空间，但在未来大盘调整过程中，相信仍应能跑赢大盘，适合作为组合中长期持有的品种。市场可能会担忧汇率升值导致出口增速放缓，从而影响对港口行业的投资情绪和估值水平。

　　(5)部分周期股的估值部分周期性投资品行业和周期性消费品行业，在未来一段时间，有可能出现盈利趋势的拐点，但尚不能确认。火电行业实行煤电联动后季度毛利率回升，但2006年需要考虑机组利用小时下降的因素。轿车行业近期销量有所回升，但价格战因素仍然存在。水泥、电解铝等行业也不能轻言见底。考虑到宏观调控可能会长期化，对于周期性行业，在介入时点上仍需要高度谨慎。稳健型投资者仍以观望为宜。

　　(6)在可能出现的反弹第二阶段上升过程中，盈利预期较稳定的权重指标股，其表现至少应与大市同步。

　　(7)优质股：如果已经确定股权分置改革方案，投资成本和估值水平都因此降低，短期内经历股价波动后，将产生投资机会。如果已确定短期内难以推出股权分置改革方案(如含B股、H股；或大股东持股比例较低)，但长期增长前景清晰、估值按全流通的情景也属于低估或合理，则仍可以买入或持有；资金终究会回流到这一领域。

　　(华夏基金管理有限公司基金管理部)