广发基金：市场处混乱状态 股改题材是最大机会

　　究竟是用熊市的谨慎怀疑态度，还是用牛市的势头选股态度，是当下很多基金经理开始困惑、思考、甚至改变思维方式的一个触发点。熊市重质，牛市重势，这是市场的表现形态，跟基金经理是否采取价值投资方式无关。目前市场处于一种混合，甚至可以说混乱的状态中。估值标准的紊乱、经济走势的混沌、股改进程的揣测，等等，都让基金经理有“摸着石头过河”的感觉。

　　目前的状态已经不能仅仅用以前上游或下游的思路去简单地选股和决定投资方向了，因为每天的行情中涌现机会的板块或个股已经难以简单的用以上的方法去划分其归属。当然在大方向上还是看得出市场偏好的，比如上周军工类、商业类股票受到热捧，也是因为它们内在的抗周期性比较明显之故。

　　其实中国股市整体而言还是以成长性投资为主线的，价值型的防御性投资难以成为贯穿的核心，是因为市场判断

股票的价值中枢远比判断其增长的趋势更为困难。举个例子，如果A公司的业务未来3年收入复合增长率20%，利润增长率30%，那基金经理很容易通过估值模型知道在目前的股价水平上，还有多少的增长空间。但如果是价值型的投资呢，虽然股价跌得很低了，大家也觉得好像跌出空间来了，但究竟这类股票的合理价值中枢在什么位置呢，用什么指标去衡量呢，其实心里都不太有底。典型例子比如电力股，华能国际(资讯 行情 论坛)前几年的市盈率一直维持在18-20倍水平，现在P/E降到12、13倍了，还有不少电力股P/E只有9倍、10倍。大家就在想似乎也够便宜了，但究竟该给电力股多少倍的估值呢。仅仅参照国外的定价肯定是有偏差的，因为国情和发展阶段不同。结合我国的经济发展趋势和电力供求关系来定价，又觉得从基本面来看难以找到一个说服自己的理由，可以给电力股更高的估值。有人会说可以用市净率指标，P/B才是价值选股的经典指标。那我们看看华银电力(资讯 行情 论坛)，目前P/B只有0.94，它有价值吗，基金经理敢重仓买吗？如果你知道它所处的区域以及基本面发展情况，你会轻轻地摇头。又可能有人会问，它有并购价值吗？我们知道，这两年电力建设处于加速发展的阶段，单位千瓦造价居高难下，而且大家也都把未来2-3年的行业困境看得很清楚了。那么如果在目前高价买下电力公司，未来的投资回报率会是多少？所以很多大型电力公司，早就把收购计划放到了起码2006年下半年之后。

　　回到我们的投资主题，股改题材和成长性公司是市场当前的最大机会。有很多公司可能估值已基本到位，但股改又给了一个稍息和拓展的空间。至于成长性的公司会出现在什么地方，建议大家用自上而下的思路去选股。如果行业有机会了，个股或多或少必然受惠，有时候业务发展的机会可以促使公司本身的一些风险转化或发生改变。电力设备行业，尤其是高压开关以及为城市配电网配套的相关公司值得一看。很多人对电力设备行业都有一定的偏见，认为该行业竞争激烈，大多数公司没有核心技术优势，只是市场的一个炒作题材，前几年也已经轮回过了。其实我们看问题应该用发展的思路，或许这个行业经过了几年的沉寂，目前外部环境已经发生了颠覆性的改变呢，或许某些公司前两年表现很差，现如今也有了新的转变呢。这里只是讨论一种可能性，一种概率。但既然做投资，就不应该将可能发生的事情排除在外，因为你排除的很有可能就是一种机会。电力设备行业无疑就是装备制造业，具有我国大多数制造业的特点，所以大家的认识是没错的。问题在于，我们看到了这个行业目前面临的转变和机会了吗？或者说，我们是不是用某种思维定势，把自己的眼界圈窄了？

　　抛砖引玉，对一个不起眼行业的思考，可以引发我们对自己投资理念和行为更深层次的反省。其目的就在于：不要忽视风险，也不要忽略机会。(广发基金管理公司供稿)

　　本周基金经理 陈晖霞

　　经济学硕士学位，7年证券从业经历。曾在广发证券股份有限公司国际业务部和研究发展中心工作，从事B股交易、国际业务以及行业与上市公司研究。2002年8月加入广发基金管理有限公司后，先后担任广发聚富基金和广发稳健增长基金的基金经理助理。现任广发

货币市场基金基金经理。

　　投资心得：投资是一场长跑，比的是智慧、耐心和持久。