湘财荷银：概念股与价值股轮番表现格局将持续

　　行情回顾：

　　2005年9月13日(周二)大盘一改上一交易日的平淡，股指震荡走高，个股活跃程度明显增强。沪综指收于1207.16，上涨18.95点；深成指收于3041.63点，上涨42.41点。成交量有所放大，两市共成交190.87亿。从盘面情况来看，超跌低价股和ST板块个股依旧是市场短线资金追逐的热点，CPI指标的公布在一定程度上刺激了相关商业、公用服务、供水供气板 块个股的活跃，中国石化(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)等权重指标股也出现放量止跌回升的走势，而外运发展、盐湖钾肥、现代投资(资讯 行情 论坛)等基金重仓股的盘中走高则充分刺激了市场做多热情。综合来看，目前股改正在稳步推进之中，由于局部热点的此起彼伏以及政策支持的预期，短期市场概念股与价值股轮番表现的格局有可能持续，后市投资者仍可在股改题材和价值成长中挖掘投资机会。

　　宏观经济：

　　福星科技(资讯 行情 论坛)昨日披露的

股权分置改革说明书显示，公司拟以缩股作为对价支付方式。加上此前的泰豪科技，首批40家公司中只有两家拟采用缩股方式完成股改。

　　尽管在第二批试点过程中，吉林敖东曾尝试过缩股，但多数投资者对于缩股所隐含的对价幅度、市场意义以及公司方面选择这一方式的原因等问题，仍有诸多不甚明了之处。因此，有必要对缩股方式再度审视。

　　缩股与送股、扩股的换算

　　经过前两批试点，送股模式逐渐成为大多数投资者心目中的标准模式。因此，求解缩股所隐含的对价力度，实际上是要将“1：X”的缩股模式转化为“每10股送Y股”的送股模式。

　　而转化的基本思路是，在不同的对价模式下，流通股通过股改获得的公司持股比例增幅应该相同。因为无论是缩股、送股还是扩股，公司的权益总量没有变化，变化的只是两类股东的持股比例。送股之所以一目了然，是因为“10送3”可以直接理解为流通股持股比例增长了3/10，而无论非流通股与流通股的比例如何。

　　缩股的复杂性在于，流通股获得的持股比例增幅不仅与缩股比例(X)有关，还与缩股前两类股份的比例有关。在相同的缩股比例下，非流通股占总股本比例越大，流通股持股比例增幅越大，换算出的“Y”也就越大。

　　在福星科技案例中，由于非流通股按“1：0.63”缩股，流通股持股比例由股改前的37.75%上升为股改后的49.04%，持股比例增幅为30%，因此该方案相当于10送3的送股方式；而泰豪科技非流通股按“1：0.7”缩股后，流通股持股比例由30.06%上升到38.04%，增幅为26.5%，因此相当于10送2.65股。

　　当然，熟悉像同方、民生扩股模式的投资者也可以将缩股模式转化为扩股模式。投资者可以将非流通股缩股想象为“全部股份先同时缩股、然后流通股再扩回原来股份”的过程。在全部缩股过程中，各类股东持股比例不变；而后一个过程则是流通股由“X”扩到“1”的过程。因此，福星科技缩股方案等价于流通股每0.63股扩为1股，也即是每股实际获得转增0.59股(1/0.63-1)。

　　缩股并非真能减小扩容压力

　　由于总股本减少，缩股体现出增加每股净资产、每股收益等财务效应。与此同时，因为没有除权效应，缩股不会导致送股模式下的股改完成后股价即告下跌的现象。这是选择缩股的上市公司以及一些市场人士时常提到的优势。

　　而事实上，本质上的扩容压力，并非指市场股份供给数量的简单增加，而是资金的供应跟不上市值的变化。送股内生的“流通股扩容”和“股价除权”双重效应是同时发生的，如果按理论除权价计算，两者的综合结果将保证除权前后流通市值不变。因此，也不需要额外的资金来承接。缩股的确能稳定股价，但正因为股价不除权，所以它需要的承接资金与送股模式是一样的。由此看来，相对于送股，缩股并不具有真正意义上减少扩容压力的优势。

　　缩股确保再融资数额

　　而实际上，缩股在程序上更加复杂，因涉及减少注册资本，缩股需要征求债权人同意、进行工商登记变更以及相应的会计科目调整等手续。在减少扩容压力等好处并不真实存在的情况下，上市公司选择缩股模式背后的利益动因值得探究。从泰豪科技和福星科技的情况看，确保股改完成后再融资的金额恐怕才是缩股的真正原因。

　　泰豪科技3月初的股东大会通过再融资决议，公司拟增发不超过5000万股，拟投资项目所需资金32407万元。以此计算，增发价格应不低于6.48元。而公司停牌前的股价为6.18元，如果按10送2.65股计算，采用送股模式的理论除权价只有4.88元。这样的价格远远不能满足募资需求，因此，分析人士认为，以缩股的方式保证股价不除权，进而确保一定的募资总额，可能才是公司选择缩股的原因。

　　福星科技同样如此。按公司拟增发不超过5300万股、计划募集资金50000万元的股东大会决议，增发价格应不低于9.43元。如果采用送股方式，其除权后的股价只有6.38元，自然也满足不了公司的融资需求，而缩股后，这一问题就迎刃而解。(中证网)