国信证券：从美、日经验看中国垃圾焚烧行业的未来

　　来源：国信研究

　　垃圾焚烧发电行业深度报告：从美、日经验看中国垃圾焚烧行业的未来

　　他山之石，国际视野下的垃圾焚烧发电行业

　　美国垃圾处理以填埋为主，焚烧占比仅13%，主要集中在佛罗里达及东北部地区，垃圾焚烧发电量仅占全美总发电量的0.4%。1975-1995年是美国垃圾焚烧发电行业的黄金二十年，期间诞生了龙头企业CVA。CVA通过一系列外延并购迅速扩大规模，目前产能达到5.5万吨/日，约占美国固废年产生量8%，占美国年垃圾焚烧量的67%。

　　由于国土面积的限制，日本垃圾焚烧率近70%，高居世界第一。日本垃圾焚烧厂数量多，技术先进，但单体规模小，仅约50%的焚烧厂日处理能力超过100吨。与CVA不同，日本国内巨头日立造船更注重技术研发，引领世界垃圾焚烧技术的发展。

　　中国垃圾焚烧发电行业：群雄并起、大有可为

　　中国垃圾焚烧发电行业历经四个发展阶段，目前正处于高质量成长期。2017年生活垃圾焚烧率为39.33%，总体仍处于较低水平；人均固废清运量仅为美国1/3，我们测算“十三五”期间垃圾焚烧发电设备、工程及运营总市场规模3120亿。从竞争格局来看，目前群雄并起，CR10仅46%。参考美、日经验，我们对中国垃圾焚烧行业未来发展趋势提出了三点判断：①焚烧产能迅速增长，将成为行业主流；②环保标准趋严，行业整合加速，集中度有望提升；③综合能力强的区域龙头将在新一轮行业竞争中脱颖而出。

　　看好垃圾焚烧发电行业的四大理由

　　与环保其它细分相比，我们看好垃圾焚烧行业主要基于：①行业仍处于快速成长期， 3120亿市场空间有待释放。②商业模式清晰，市场化程度更高。③盈利能力强，毛利率、净利率均处于领先水平。④现金流好，回款周期短。

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责任编辑：陈悠然 SF104