福耀玻璃(600660)营收稳健增长，静待SAM整合

原标题：福耀玻璃(600660)营收稳健增长，静待SAM整合 来源：中泰证券

投资要点

事件：公司发布2019年三季报，2019年Q3公司实现营业收入53.46亿元，同比增长6.14%；实现归母净利润8.41亿元，同比下降39.65%。前三季度，公司实现营业收入156.34亿元，同比增长3.38%；实现归母净利润23.47亿元，同比下降28.07%。

营收稳健增长，SAM整合影响利润。(1)得益于美国工厂爬坡以及SAM并表，在国内乘用车销量下滑的背景下前三季度公司营收增长3.38%，高于行业增速。(2)前三季度公司销售毛利率为37.43%，同比下降5.25个百分点，主要受SAM整合以及外售浮法玻璃毛利下降影响，扣除这部分影响我们预计毛利率同比下降一个点左右，保持相对稳定。(3)随着SAM整合持续推进，亏损虞姬收窄，铝饰条有望成为公司新的业绩增长点。

美国工厂持续贡献利润。上半年公司美国工厂实现营收19.11亿元，同比增长13.71%；利润端，2017H1-2019H1，福耀美国分别实现净利润-0.48、0.53、1.27、1.19、1.48亿元，改善显著。随着美国工厂产量爬坡，将持续贡献利润。

汽车玻璃单车配套价值量处于上升通道。受益于SUV占比提升提高、全景天窗的设计趋势，平均单车玻璃面积持续增加。此外，高附加值玻璃(智能玻璃、包边玻璃等)的应用也提升了汽车玻璃的单价。2018年公司汽车玻璃ASP为164.5元/平方米，同比增长3.68%；今年上半年公司隔音、隔热、抬头显示等智能化产品占比提升1.67个百分点。汽车玻璃单车价值量处于上升通道中，公司业绩增速将高于汽车行业增速。

盈利预测：我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润31.44/37.71/42.20亿元，对应的EPS为1.25/1.50/1.68元。公司作为汽车玻璃的寡头公司，行业壁垒高，能充分享受汽车玻璃单车价值提升的行业红利，短期内美国工厂产量爬坡将提供业绩弹性，给予“买入”评级。

福耀玻璃(600660)营收稳健增长，静待SAM整合