永达汽车(03669)新车销售量跌价涨，品牌组合更加稳健

原标题：永达汽车(03669)新车销售量跌价涨，品牌组合更加稳健 来源：中金公司

业绩符合我们预期

永达汽车公布公司2019年三季度主要财务数据。公司3Q19综合收入150.6亿元，同比微增0.8%，归母净利润3.4亿元，同比增长58.9%。符合预期。

发展趋势

售后业务稳健增长，新车销售量跌价涨。由于公司部分品牌受到国六切换影响，奥迪进口、凯迪拉克等品牌部分国六车型还未推出，公司3Q新车销量同、环比下滑4.1%、13.8%，收入同、环比下滑1.1%、5.5%。但受益于结构改善，公司新车销售均价同、环比提高3%、10%至27.3万元。公司3Q售后收入未受车市影响，同、环比持续稳健增长10.1%、2.9%至22.7亿元，改善整体毛利结构，使永达综合毛利率同、环比提高1ppt、0.12ppt至11.1%。此外，考虑到整体融资环境趋紧，公司自营金融继续控量，收入同比下滑21.7%至1.12亿元。

补贴下降影响新车毛利率，宝马新3系有望上量。我们预计由于部分品牌，如宝马，3Q额外补贴同环比下降，或将影响公司3Q新车销售毛利率水平，但由于宝马新3系比之前老3系折扣大幅收窄，且5系厂家控量折扣小幅回升，在不考虑补贴情况下，宝马毛利率将会同环比有所回升。三季度以来，华晨宝马增速有所放缓，主要受到宝马国产X3基数从3Q18开始升高的影响。由于行业竞争加剧，且持观望的消费者较多，新3系已经有折扣促销，且其标轴版已经逐步投放，我们预计入门版320将于今年底上市，多重因素刺激有望提振新3系销量，注入新的增长动力。

精选收购品牌，组合更加稳健。公司此前公告称拟收购位于江西和浙江的保时捷、奔驰、雷克萨斯各一家4S店，在行业重压下，公司更加精选收购机会，我们预计该3家4S店有望助力公司巩固保时捷现有网络和领先优势，加大奔驰和雷克萨斯覆盖(公司目前有1家奔驰和2家雷克萨斯门店)，使品牌组合更加稳健。

盈利预测与估值

我们维持公司2019/2020年净利润15.02亿元/16.97亿元。当前股价对应2019/2020年7.4倍/6.5倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于风险偏好下降，我们下调目标价10.3%至8.25港元对应9.0倍2019年市盈率和8.0倍2020年市盈率，较当前股价有22.8%的上行空间。

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