金蝶国际：破茧而出，为云而生，维持“买入”评级|金蝶云_新浪财经

原标题：金蝶国际：破茧而出，为云而生，维持“买入”评级来源：格隆汇

核心观点

破茧而出，云转型加速推进

公司作为国产ERP领域领先厂商，面对行业技术变革以及云时代赋予的行业机遇，2011年开始积极开启云服务转型，目前已经构建可覆盖大中小微型企业的完整云产品线。我们认为金蝶云转型战略清晰、产品聚焦，在云ERP领域具备较强的竞争力。云服务收入近年持续高速增长，占总收入比重进一步提升，至2019年H1公司云收入占比达到37%。

金蝶云星空-不断进击的中型企业云ERP

中型企业云ERP市场景气度高，持续看好；海外SaaS成熟市场，领先公司已经证明了中型企业云ERP市场旺盛的生命力。金蝶星空持续高增长，新市场需求不断印证。我们此前多次强调，云转型的核心在于新的市场需求。根据公司2019年中报，金蝶云星空用户中90%为新用户群体，这意味着星空云通过中型云ERP市场的强有力竞争优势正在为金蝶打开新的市场需求，我们继续看好星空云长期的发展机会。

金蝶云苍穹-为云而生，助力大企业数字化转型

数字化转型驱动大企业ERP云化升级。企业ERP云化趋势逐渐形成，数字化转型是其上云核心动力，同时大型企业因为其业务、流程相比中小型企业的特殊性，在云ERP的应用中也面临一定局限性。金蝶云苍穹定位于大型企业云ERP，云原生技术架构是其核心优势，微服务、容器、云端低代码可视化开发平台等技术应用将重构ERP助力大企业数字化转型。大型企业市场所特有的高粘性、高用户价值特性也为苍穹打开更大成长空间。

盈利预测与投资建议

预计公司 2019年EPS为0.12元/股（参考汇率1港元=0.8986人民币）。公司作为云转型类软件公司，采用分部估值方式看待公司合理价值，传统软件业务给予10倍PE，2020年匹配合理市值为32亿；云业务给予15倍PS，2020年匹配合理市值为321亿；综合2020年合理市值约为353亿元（人民币），对应合理价值为10.63元人民币/股（11.84元港币/股），维持“买入”评级。

风险提示

云ERP推进不达预期的风险；公司业务受经济环境带来的企业IT支出波动影响较大。