澳优：内资品牌时代开启，奶粉“领头羊“整装起航，给予“买入”评级，目标价14港元

原标题：澳优：内资品牌时代开启，奶粉“领头羊“整装起航，给予“买入”评级，目标价14港元 来源：格隆汇

机构：国盛证券

目标价：14港元

政策助力、竞争格局好转，国内龙头婴幼儿奶粉品牌市场份额提升。2008年的三聚氰胺奶粉事件致使部分消费者对国产品牌奶粉失去信任，转向外资品牌。随着2013年国家对部分外资品牌进行反垄断审查和2016年加强违规进口检查，国内奶粉品牌获得更多发展空间，同时2018年奶粉产品配方注册制实施，部分中小型奶粉企业被挤出市场，国产龙头品牌份额提升。澳优趁势突围，牛奶粉业务过去三年实现了53%的复合增长，远超行业8%的增速。

羊奶粉业务具备再造一个澳优的潜力。2018年，公司婴幼儿羊奶粉业务收入达20亿元，占公司整体收入38%，过去三年收入复合增长56%，远高于公司整体收入复合增速36%。澳优自2011年收购荷兰乳企海普诺凯后开展羊奶业务，经过多年发展已经积累出一定的品牌知名度，加上细分行业格局优于牛奶粉行业，澳优更容易从竞争中获得优势。羊奶乳清蛋白获取难度远高于牛乳清蛋白，未来短时间内会成为制约行业发展的瓶颈，澳优在这方面布局长远，积累丰富生产资源，我们认为羊奶粉业务在未来一段时间会是支撑公司增长的主要驱动力。

抓住母婴渠道和消费下沉是澳优的一大优势。国外婴儿奶粉品牌地推能力不够强，依赖商超铺货。商超流量枯竭窒碍了国外奶粉的发展。澳优等国内优秀奶粉品牌通过向母婴店等新渠道渗透，在品牌意识相对不强、但购买力边际上升较快的低线城市精耕细作，通过更接地气的品牌运作和营销推广逐步获得更多的市场份额。渠道管理形成的竞争力壁垒较强，并非竞争对手通过简单模仿即可复制。

产业链布局全球化，完善治理机制提升运营效能。近年公司扩张步伐加快，已有位于荷兰、新西兰及澳大利亚的8家奶粉加工厂，掌握荷兰20%的羊奶奶源，实现了从收奶到生产加工，到市场分销和品牌建设的全产业链贯通。同时公司引入中信农业基金作为第一大股东，采用事业部制度进行各品牌的扁平化管理，加上管理层股权激励充足，基层员工晋升道路通畅，运营效能得到了有效提升。

盈利预测：我们测算澳优 2019-2021年利润分别为8.66/10.21/11.88亿元，通过估值分析，港股市场目前给予利润增速快、品牌知名度高的同行公司以更高的估值。基于这两个角度综合考虑，我们给予澳优14.00港元的目标价，对应澳优20倍2020年P/E，给予“买入”评级。

风险提示：羊奶粉业务增长不及预期风险、食品安全风险、新生人口进一步下降风险。