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华润置地(01109)
2018年核心净利低于预期。
2018年总收入同比增长18.9%至人民币1,211.89亿元。核心净利同比上升22.7%至人民币210.03亿元。
随着户籍制度的放开，基于充足的可售货源合约销售将以更低的速率逐渐增长。
2019年的销售目标和可售资源分别为人民币2,420亿元(预示同比15.0%的增长)和人民币4,,150亿元(预示58.3%的目标去化率)。预计公司租金收入将快速增长。商场可租面积将会从2018年的530万平米增加到2021年的850万平米。
预计华润置地维持稳定的利润率。
由于有质量的土储和合适的单位土地成本，毛利率将在2019到2021年维持在35.0%以上的高水平。另外，公司将维持健康的资产负债表和低的平均融资成本。
由于健康的基本面，公司应该适用一个低的每股净资产折让。因而，我们将目标价从31.91港元提升至34.84港元，相当于较42.49港元的2019年每股净资产有18%的折让，也分别相当于8.9倍2019年核心市盈率和1.5倍2019年市净率。然而，当前估值已经反映了健康的基本面。因为合约销售增速下滑，公司的估值缺乏向上趋势的动力。我们下调至“中性”。
风险：低于预期的房屋销售和更低的租金收入增长。
头图来源：123rf
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