中国神华(601088)前三季度业绩同比增5.1%，盈利稳健凸显价值

原标题：中国神华(601088)前三季度业绩同比增5.1%，盈利稳健凸显价值 来源：群益证券

结论与建议：

公司前三季度实现营收1778.5亿元，yoy-8.4%，归母净利润370.9亿元，yoy+5.1%，扣非后归母净利润353.7亿元，yoy-1.0%，每股收益为1.87元。其中三季度实现营收614.8亿元，yoy-7.8%，qoq+12.4%，归母净利润128.5亿元，yoy+4.4%，qoq+5.5%，业绩符合预期。公司吨煤成本优势突出，结合煤电一体化运营模式，公司盈利能力稳健，随着电力新增产能释放，公司业绩持续稳定增长，当前估值较低，股息率尚可，维持“买入”评级。

煤炭销量及销售均价逐季增加，煤炭分部盈利稳健：受征地进度、证件续期办理进度、区域性安全整顿等因素影响，前三季度产煤量同比下滑2.7%(具体经营数据见附表，下同)，销量因外购煤减少同比下滑2.4%，销售均价同比下跌1.2%，销量及销售均价均呈现逐季上升趋势，其中第三季度年度长协销售均价为404元/吨，环比上涨10%。前三季度受益于自产煤炭单位成本下降1.8%、外购煤减少，煤炭分部毛利率为28.8%，同比略升0.1个百分点，整体上煤炭分部因量价下滑，实现毛利415.8亿元，同比降3.1%。

电力资产优良，盈利能力凸显：因组建合资公司的交易完成交割，出资标的资产不再并表，相关收益计入投资收益，致前三季度确定投资收益24.0亿元，同比增437.4%，出资标的为30530MW机组，占公司总装机容量的49.3%。前三季度按同比口径测算，总发电量116.65十亿千瓦时，同比降3.57%，售电量109.34十亿千瓦时，同比降3.53%。另外，前三季度售电均价同比增5.7%，售电成本同比增1.4%，综合影响致发电分部毛利率同比上升4.3个百分点至26.2%，前三季度发电分部实现毛利100.5亿元，同比降29.6%，剔除电价上涨影响，毛利降幅仍明显小于装机变化，足见表内电力资产优质。在发电分部盈利能力提升的带动下，公司前三季度综合毛利率提升0.76个百分点至42.26%，此外，期间费用率同比下降0.33个百分点至8.73%，对公司整体业绩起到积极作用。

运输板块铁路发力，煤化工经营稳定：前三季度铁路分部为集团外部客户提供的煤炭及非煤运输服务，自有铁路运输周转量214.7十亿吨公里，yoy+1.6%，实现毛利186.3亿元，yoy+3.1%。另外港口分部下水煤量199.4百万吨，yoy+0.2%，实现毛利26.5亿元，yoy-0.2%，航运分部货运量83.5百万吨，yoy+6.9%，因运价下降，实现毛利3.05亿元，yoy-58%。煤化工方面，聚乙烯、聚丙烯前三季销售量为26.1、24.1万吨，yoy+9.1%、+9.2%，量增价跌，煤化工分部实现毛利9.6亿元，yoy-1.1%。

在手资金充沛，全年分红有保障：截止三季度末公司在手货币资金为959亿元，较二季度末下滑25.3%，主要系新增同业存单228.5亿元，支付其他应付款164亿元，目前整体资金处于高位。另外，公司当前未分配利润为2268亿元，创历史新高，为全年分红奠定基础。

盈利预测：我们预计公司2019/2020/2021年实现净利润457/478/496亿元，yoy+4.1%/+4.5%/+3.8%，折合EPS为2.30/2.40/2.49元，目前A股股价对应的PE为8.0/7.7/7.4倍，对应18年PB为1.12倍，H股股价对应的PE为6.3/6.0/5.8倍，对应18年PB为0.87倍。公司盈利能力稳定，估值较低，维持“买入”评级。

中国神华(601088)前三季度业绩同比增5.1%，盈利稳健凸显价值