锦江酒店(600754)：业绩整体稳健 展店持续提速

原标题：锦江酒店(600754)：业绩整体稳健 展店持续提速 来源：东兴证券股份有限公司

报告摘要：

事件：公司发布2019 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入112.82亿元/+2.97%；归母净利润8.73 亿元/+0.15%；扣非后归母净利润8.00 亿元/+18.08%；基本每股收益0.91 元。

境内酒店Q3 单季度经营承压，低基期下期待Q4 进一步企稳。2019 年Q3单季度境内酒店Occ/ADR/RevPAR 同比-4.16pct./+3.73%/-1.49%，环比Q2（-3.55pct./4.94%/0.26%）走弱，预计受宏观大环境及新开店爬坡期影响。

但公司前三季度同店Occ/ADR/RevPAR 同比-3.84pct./1.29%/-3.55%，相较于2019 年H1（-4.24pct./1.59%/-3.87%）有所改善，入住率及RevPAR 降幅相对于上半年一定程度收窄，提价节奏继续放缓，去年同期低基数效应下，期待Q4 经营数据进一步企稳。

新开店助力前期加盟费收入高增，展店持续提速中。截至三季度末，公司已开业酒店数8161 家，客房总数达到81.33 万间，规模稳据国内首位，其中加盟店7170 家，占比87.86%/+2.0pct.，中高端酒店3218 家，占比39.43%/+8.94%，皆为为同业最高，高加盟占比增强行业下行周期内业绩韧性，中高端占比大幅提升有效支撑营收增长。受益前期开店进程提速及新开加盟店占比提升，公司前期加盟服务费收入23,64 万元，比上年同期增长 52.26%，有效支撑公司营收端增长。2019 年前三季度公司新开店1107家，提前超额完成2019 年900 家开业计划，Q3 净开店312 家，环比2019年H1（406 家）开店速度进一步提升，报告期末公司已签约待开业酒店4229家，保证2020 年开店库存，行业经营承压背景下展店进程持续加速中。

投资建议：公司前三季度展店持续提速将有效巩固行业龙头地位，未来将继续跟踪Q4 宏观经济及商务、旅游情况，期待经营数据呈现改善。我们预计公司2019-2021 年实现营业收入154.92、168.73、183.16 亿元；归母净利为12.63、14.33、16.44 亿元，EPS 为1.32、1.50、1.72 元，对应PE 为16.95X、14.94X、13.03X。维持“推荐”评级。

风险提示： 1、宏观经济下行2、新店扩张速度不及预期3、加盟管理风险