森马服饰(002563)季报点评：控制发货使得三季度单季业绩稍有波动，但经营质量显著改善

原标题：森马服饰(002563)季报点评：控制发货使得三季度单季业绩稍有波动，但经营质量显著改善 来源：广发证券

公司公告2019年三季报，营业收入132.61亿元，同比增长35.82%，归母净利润13.07亿元，同比增长2.79%。其中第三季度单季营业收入增长19.14%，归母净利润增长-3.18%。

三季度单季业绩增速稍有波动，但经营质量显著改善

参考kidiliz上半年收入，我们预计三季度单季剔除kidiliz影响，公司原有业务收入低个位数增长，较上半年收入21.38%的增长有所放缓，我们预计主要和公司控制发货(给加盟商)有关，其中童装收入预计继续保持双位数增长，休闲装预计有所下降，但从经营质量看，出现显著改善，有利于长期健康增长。第三季度单季公司经营性现金流净额为1.30亿元，较上年同期0.37亿元增长251.35%。前三季度存货同比增长27.03%，较上半年58.97%的增长也是明显放缓(前三季度存货均有kidiliz并表的影响)。三季度单季归母净利润略有下降主要是kidiliz亏损所致，四季度随着kidiliz去年底并表，负面影响由于基数原因将减弱，中长期我们看好kidiliz减亏。

我们预计公司四季度业绩增速有望较前三季度加快

首先，根据公司第二期限制性股票激励计划的业绩目标，2019年归母扣非净利润需要较2018年增长10.64%，今年前三季度归母扣非净利润增长3.53%。其次，公司童装行业龙头地位稳固，且行业较为景气，休闲装虽然行业景气度一般，但公司积极变革，竞争力明显提升，今年四季度再次启动新一轮改革，涉及产品、渠道、营销等方面，目前终端反馈良好。最后，今年北方入冬较早，有利于今年四季度冬装销售。

2019-2021年EPS预计分别为0.69元/股、0.83元/股、0.97元/股

参考公司上市至今平均市盈率，给予公司今年22倍市盈率，合理价值15.18元/股，维持公司“增持”评级。

森马服饰(002563)季报点评：控制发货使得三季度单季业绩稍有波动，但经营质量显著改善