首旅酒店(600258)三季报点评：Q3仍有压力，波动筑底继续

原标题：首旅酒店(600258)三季报点评：Q3仍有压力，波动筑底继续 来源：东方证券

事件：公司公布三季报，19年前三季度实现营收62.31亿元/-2.16%，其中酒店业务(运营+管理)实现营收59.01亿元/-2.31%，景区业务实现营收3.29亿元/+0.55%；实现归母净利润7.19亿元/-10.27%，实现扣非归母净利润6.89亿元/+3.75%。

单三季度公司实现营收22.4亿元/-5.32%，实现归母净利润3.51亿元/-23.83%，归母净利润负增长主要来源于去年同期出售燕京饭店带来的投资收益影响，剔除该影响(影响归母净利润约0.95亿元)，还原后归母净利润同比下滑4.09%。

核心观点

开店及改造情况：(1)19Q3公司新开店数量为197家，分结构看：直营店7家，特许加盟店190家。分品类看：经济型酒店新开店数量29家，中高端酒店(不含云酒店)新开店数量为73家，云酒店54家，管理输出酒店41家。(2)截至三季末，公司已签约未开业和正在签约店为663家，较Q2减少了26家。

整体经营情况：单三季度出租率降幅扩大，房价受到中高端品类占比提升结构性上行。1)19Q3首旅如家整体RevPAR175元/-3.7%(Q2RevPAR162元/-1.5%)，其中房价212元/+0.2%，出租率82.7%/-3.4pct，相比Q2降幅-2.3pct略有扩大。2)如家经济型酒店RevPAR152元/-5.7%(Q2RevPAR141元/-3.9%)，其中房价177元/-2.5%，出租率85.5%/-2.8pct。3)中高端酒店RevPAR达到255元/-9.0%(Q2RevPAR240元/-6.7%)，其中房价331元/-7.3%，出租率77.0%/-1.4pct。4)云酒店RevPAR123元/-10.3%，其中房价175元/-2.7%；出租率70.4%/-6.0pct。

同店数据情况：入住率和房价均下行，且下行幅度扩大，压力仍在。1)19Q3首旅如家全部酒店RevPAR达到173元/-6.1%(Q2RevPAR160元/-3.6%)，其中房价206元/-2.6%，出租率84.0%/-3.1pct。2)经济型酒店RevPAR达到151元/-6.5%(Q2RevPAR141元/-3.9%)，其中房价177元/-3.0%，出租率85.7%/-3.2pct。3)中高端酒店RevPAR达到279元/-5.2%(Q2RevPAR267元/-3.2%)，其中房价359元/-2.5%，出租率77.9%/-2.2pct。4)云酒店RevPAR达到137元/-8.4%，其中房价181元/-1.9%，出租率76.0%/-5.4pct。

财务预测与投资建议

由于公司三季度RevPAR进一步下行，我们针对入住率及平均房价假设进行调整，因此调整19-21年EPS为分别为0.82/0.99/1.14元(调整前为0.99/1.14/1.31元)，使用可比公司估值法给予19年27倍PE，对应目标价为22.14元，维持买入评级。

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