来源:透镜公司研究
原标题:海康威视(32.090, -0.16, -0.50%)中报疑团:猛屯芯片防断供?不差钱缘何狂借钱?

在一季度经历了历史首次利润下滑危机之后,海康威视终于在第二季度重新找回了增长动力。最新发布的中报显示,海康威视今年上半年实现营收239.23亿元,同比增长14.60%;实现归属股东净利润42.17亿元,同比微增1.67%。
差强人意的上半年核心财务数据的背后,海康威视给公开市场的投资者留下了两个显而易见的疑团:
一是,在既无业务大幅扩张预期,亦无产品及原材料大幅涨价预期的情况下,海康威视二季度突然狂砸近三十亿元疯狂追加存货,其存货余额几乎在一夜间突击性暴增了近50%,其中,其关键原材料的储备量更是暴增近100%——种种迹象表明,在受到像华为、中兴一样的美国“断供”打压威胁后,海康威视很可能紧急加大了对核心部件的采购储备,以为供应商替代争取时间和空间;
二是,海康威视在账上的现金储备足以覆盖其全部债务的情况下,却仍然长期持续巨额有息举债,且其举债规模仍在继续快速扩张中——如果说前一个疑问还有堂而皇之的理由的话,那么对于第二个疑问,海康威视或许真的欠投资者一个令人信服的合理解释。
存货骤增五成,猛屯芯片防“断供”?
几乎就在一夜之间,海康威视的账面存货突然暴涨了近50%,其中,其关键原材料的账面价值更是暴涨了近100%。

2019年中报显示,截至6月30日,海康威视账面存货金额达到了惊人的86.11亿元,而一季度报显示,该公司截至3月31日的存货数据为58.63亿元——也就是说,今年4-6月间,海康威视的存货突然暴增了近五成,如此惊人的存货数据增幅在海康威视的历史上极其罕见。
一般而言,企业大规模增加库存和原材料,主要是基于两个判断:一是预计接下来公司的业务规模将迎来大幅增长;二是预计原材料和产品未来存在较大涨价可能——但从海康威视披露的信息来看,上述两种情况均基本不存在:
首先,海康威视2019年上半年营收只艰难地增长了14.6%,不存在像前几年一样的暴发式增长预期,其存货的增长速度超过业务增长速度三倍有余,明显存在蹊跷之处;
其次,海康威视的主要产品和原材料在可预见的未来也似乎不存在大幅涨价的预期,至少,该公司本报告期内对其库存商品和原材料共计提了8014万元的大额存货跌价准备,这就很能说明问题。
既然如此,那海康威视缘何突然选择紧急扩张其存货规模?
如果透镜公司研究没有猜错的话,海康威视二季度存货突击性暴增的原因或许在于:在受到美国“断供”打压威胁之后,该公司或有针对性地增加了可能会受到“断供”短期影响的关键原材料的屯货,以为自己争取更宽裕的时间完成供应商及原材料替代工作。
在美国启动对华为等中国科技企业“断供”打压之后,今年5月份,海康威视也被传将被列入美国“断供”名单,相关传言一度引发海康威视投资者的不安,但随后海康威视高层明确澄清:即便美国不再向公司出售芯片,公司也可以利用其他商业手段来补足,“断供”不会对公司产生影响;同时,公司在美国的业务规模很小,美国市场对公司整体业绩影响亦相当有限——至少,从时间节点来看,海康威视存货暴增与“断供”传言二者之间存在高度的时间重叠。
事实上,透镜公司研究的上述推断,也能够从海康威视披露的存货明细中得到较为强有力的印证:在海康威视86.11亿元的存货中,其原材料的账面价值从期初的15.54亿元几乎倍增至最新的29.91亿元;而与之相对应的是,同期内,海康威视的库存商品扩张幅度只有33%——很显然,在“断供”传言之后,海康威视极可能突然开始有针对性地大量重点屯集原材料,而这些原材料,极可能是会受“断供”潜在影响的关键部件,否则,该公司或许很难有其他如此大举屯货的理由。
此外,透镜公司研究还注意到,“断供”威胁之下的海康威视表现出了强烈的“求生欲”,除了大举增加关键原材料的屯货外,即便是面临着收入增速大幅下滑的压力,海康威视仍然保持了较高的研发费用增长率,以加强其关键技术的独立自主能力。
财报显示,海康威视2018年、2019年一季度和2019年上半年的研发费用增速分别达到了40.34%、44.17%和30.96%;按今年上半年25.05亿元研发费用和239.23亿元的营收数据计算,海康威视今年上半年的研发费用率已经达到了10.47%,创下该公司历史最高水平,这一研发投入力度在A股上市公司中也相当罕见——这一积极的变化,无疑也能多少增加海康威视投资者对于公司未来可持续发展的底气,并缓解对未来潜在“断供”的担忧。
存贷款双高,不缺钱却为甚大举借钱?
海康威视中报给透镜公司研究的第二个疑惑在于,该公司在账上现金高度充裕的情况下,却长期大幅对外举债,且举债规模仍在持续快速扩张,其动机与合理性着实令人生疑。
今年年初,海康威视账上的流动资产高达536.07亿元,是其同期247.10亿元流动负债的两倍有余;在海康威视上述流动资产中,仅货币资金就达到了惊人的265.60亿元,而该公司同期的全部负债总额也只有255.21亿元——也就是说,海康威视年初仅账上的现金储备,就足以完全覆盖其全部的各项长短期负债总额——但奇怪的是,该公司在主营业务并无大规模扩张迹象,同时亦无其他大手笔投资的情况下,却长期持续保持着巨额的有息借款。
截至6月30日,海康威视的各项有息负债余额高达92亿元之巨,其中,短期借款达到了45.52亿元,长期借款达到了46.31亿元,一年内到期的非流动负债为0.16亿元——这一有息负债总额,较其年初扩张了21亿元,因为报告期初,海康威视的有息负债总额为71亿元,其中,短期借款34.66亿元,一年内到期的非流动负债31.78亿元,长期借款4.4亿元。
从上述数据不难看出,海康威视在账上的现金储备高度充裕、能够完全覆盖其全部债务的情况下,不仅长期保持着巨额的有息负债,且其有息负债的规模还在不停地快速扩张。
为什么?
从历史公告来看,海康威视今年上半年除了56亿元的大额现金分红之外,没有公告过任何大型项目投资或计划,并不存在其他需要大规模花钱之处,而且即便是56亿元的大额分红,对于账上保有266亿元巨额现金的海康威视来说,也实在构不成什么压力。
透镜公司研究需要特别指出的是,在海康威视92亿元的有息负债中,有大约4亿欧元(折合人民币31.27亿元,应该是用于海外业务)是境外借款,且借款年化利率低至只有0.85%——如此低的境外借款利率甚至比海康威视境内存款利率还要低:今年上半年,海康威视取得了3.01亿元的利息收入,假设该公司今年上半年的日均存款余额为240亿元(年初、一季度末和二季度末三个关键节点的货币资金余额的平均值),那么海康威视今年上半年的综合存款利率达到了惊人的2.51%——境外欧元借款利率只有公司平均存款利率的大约三分之一,海康威视当然有足够的理由借这笔钱。
然而,问题在于:
其一,刨除上述合理的4亿元欧元借款之后,海康威视剩余的60亿元人民币等值借款又该如何解释?这一数字同样也相当庞大,而且从海康威视披露的公开资料来看,其境内长期人民币贷款的利息成本其实不算太低,达到了4.445%—4.900%之间,约是其大额存款利息收益的近两倍,海康威视为何要低存高贷,而且规模还如此之大?

其二,海康威视现金流量表上的现金及现金等价物余额与其同期资产负债表上的货币资金余额差异极期微小,这表明该公司躺在银行吃利息的巨额存款主要是活期存款(央行基准利率0.35%)或3-6个月超短定期存款(央行基准利率1.10%—1.30%),这样的存款结构却创下了2.51%的平均年化存款利息收益率水平,是不是有些太高了?毕竟,2.51%的年化活期存款利息收益水平,甚至较中国央行发布的二年期定期存款基准利率(2.10%)还要上浮20%,接近三年期定期存款2.75%的基准利率水平。
据透镜公司研究了解,在利率市场化的大背景下,目前中国央行允许各大商业银行将存款利率最高上浮50%,但即便是境内银行对海康威视的人民币存款利率按监管上限进行上浮,该公司不可能取得2.51%这么高的活期或超短期年化存款收益率,这其最合理的解释,恐怕就是其外币存款收益远远高于其人民币存款收益:中报显示,海康威视截至6月30日账上保有大约51亿元人民币的等值外币资产,其中包括:7.19亿美元,1867万欧元及少量英镑——但这样的假设是否成立,海康威视或许还欠投资者一个令人信服的解释。
责任编辑:陈悠然 SF104








关注公众号查看全文
公司资本论
连接每日热点,
点评股市众生相
微信公众号
扫一扫 关注我
热门推荐
女子吐槽银行8个窗口6个不营业,银行:领导就给这些人,都上岗了 收起女子吐槽银行8个窗口6个不营业,银行:领导就给这些人,都上岗了
- 2025年02月20日
- 01:45
- APP专享
- 扒圈小记
15,539
网传“河北邢台一局长酒后砸店伤人”,官方通报:停职,纪委监委立案调查
- 2025年02月20日
- 01:47
- APP专享
- 扒圈小记
4,718
特朗普发文警告泽连斯基:“最好尽快行动,否则他的国家将不复存在”
- 2025年02月19日
- 22:41
- APP专享
- 北京时间
2,895

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)
投资研报 扫码订阅
股市直播
-
徐善武今天 08:50:05
市场全天探底回升,三大指数涨跌不一。沪深两市全天成交额1.76万亿,较上个交易日放量356亿。盘面上,市场热点快速轮动,个股涨多跌少,全市场超3300只个股上涨。从板块来看,AI眼镜概念股再度爆发,机器人(sz300024)概念股维持强势。盘面的情况异常的复杂 多空双方激战的非常厉害,两市的成交额比上一个交易日放量350亿。从早盘我们可以看到港股恒生指数出现了明显的低开,其实今天是最容易出现调整的一天。但是也正是在这种调整预期比较大的情况下,我们看到市场迅速地出现了增量资金,昨天我们看到市场是明显大幅缩量的,但是今天成交量突然就出现了增加。我感觉确实有一只“神秘的大手”在不停地平衡着市场。这几天主力就是在压指数上下巨震吸筹码,每天都是在盘中高抛低吸,早上拉高散户追,下午杀跌散户离场。多空双杀。明天早上应该还会先继续震荡洗筹码,洗完了还要继续创新高,所以明天早上低开是机会,高开不要追。而是防冲高回落。现在的A股市场走势比较纠结,港股恒指反弹也有转弱的迹象,而且市场看空的情绪也开始比较高了,这会给股民散户营造出要大跌的感觉。但是从汇率市场来看,今天人民币汇率保持在7.26附近,近期有一定的稳定升值,从量的角度来看,持续破1.5万亿,今天有望突破1.8万亿成交额;政策来看,当前稳定外资信心,多部门围绕资本市场改革继续发力,央行持续释放出货币政策宽松的信号。一方面是从表象营造出走弱的迹象,另一方面则是高层本质上要改变A股市场,活跃资本市场,所以股民朋友到底该相信哪个?我觉得还是要以量为主,虽然说内资主力机构有时候会大幅的流出,但是每一次的走弱或者跳水,基本上都是短期内被化解,这就说明神秘力量对于市场的支撑是有效的。 -
北京红竹今天 07:48:31
3、1.76万亿每天都保持1.5万亿以上,市场的活跃度很简单,该交易就交易,只是别激进,别追高,追着资金玩就行。上涨3377家,下跌1842家,涨停106家,跌停1家。情绪还是没问题的,掌握好节奏。这几天人形机器人(sz300024)大方向没问题,短期别追高,可以把目光放到DS上。特别是滞涨调整到20日线附近的,人形机器人(sz300024)如何出现洗盘,资金就有可能跷跷板,DS和人形机器人(sz300024)一来一回的。另外,咱们第三个方向铜缆指数即将新高,如果找不到DS里面的品种,可以看看铜缆。 -
北京红竹今天 07:48:27
2、创业板挺有意思恒生科技指数最有性价比,日线级别上涨段还没完成,波段反弹结束盯好5394点。科创50目前就是个中阴阶段,一个震荡结构,可上可下。排第三的就是这创业板了,假如它不新高,继续回落跌破2173点,也没什么波动反弹结束信号,直接进入三十分钟级别二买区间。这么说可能有同学不清楚怎么回事,晚上直播我拿图展示下,就清楚了。我要表达的意思,就是指数回落可以有,但还是洗盘,别太担心。 -
北京红竹今天 07:48:21
1、提示个洗盘预期我这里用的是洗盘,不是大风险。那个品种呢?当然是一直关注的品种,人形机器人(sz300024)这两天它绝对是每个人都谈论的话题,人声鼎沸呀,上周五高位股资金筹码松动,资金切换到了滞涨品种,这两天滞涨品种补涨,涨的是那叫一个欢。本周在小课中讲解的几个案例全部大涨,昨晚小课新讲解的领益智造(sz002600)盘中创出新高,上海电气(sh601727)盘中也碰了一下涨停。滞涨品种一旦也补涨到位,那就要注意获利了结的资金兑现,出现一波洗盘。还有个逻辑,就是人形机器人(sz300024)大级别向上没问题,也没有看到任何风险,只是五分钟级别上涨已经有2个中枢了,一旦三买形成并且跌破,洗盘一波还是可以有的。具体走势图晚上直播和大家讲解。大白话,洗盘可以有,大风险没有,别追高。 -
宋谈股经今天 07:47:05
【VIP直播间】教学个股继续上涨,还在支撑之上!想了解布局逻辑的,跟上节奏的!速戳抢购查阅〉〉【更多独家重磅股市观点请点击】【更多独家重磅股市观点请点击】 -
巨丰投资张翠霞今天 07:20:21
4小时运行结束,总结全天市场运行,1)沪指窄幅震荡一天,科创波动较大,但收盘基本都报收十字星,多空平衡信号,但对比昨日普涨修复,以及港股盘中大幅调整来看,今日震荡属于强势,明日又到周五,观察能否延续周五周一上涨规律,市场主线继续聚焦科技方向;2)量能,沪深两市今日成交额17915亿元,较上个交易日17492亿元增加426亿元;3)行业板块方面,以加权涨幅来看56家行业36家红盘,文教休闲、通用机械、医疗保健等板块涨幅居前;电信运营、船舶、保险等板块跌幅居前;4)市场延续结构型行情,题材热点快速轮动。详细解盘,可关注《翠霞首席课》的“热点直击”和“操盘指南”~~~ -
宋谈股经今天 07:14:32
【“黑嘴”误导AI大模型作为操纵市场新工具 近期5家上市公司“躺枪”】2月20电,本月以来,大量虚假的“利好消息”以AI问答截图形式在几大投资者交流平台传播扩散。一批账号“马甲”通过散布所谓“某公司入股DeepSeek”“某公司为DeepSeek提供技术服务”等谣言,误导AI大模型给出错误回答,将AI作为其构设“信息陷阱”坑骗股民的新工具。据财联社记者统计,近期已有慈星股份(sz300307)、华胜天成(sh600410)、并行科技(bj839493)、诚迈科技(sz300598)以及三六零(sh601360)等5家上市公司被“黑嘴”利用AI问答编造传播不实信息。截至目前,除慈星股份(sz300307)外,前述公司均已通过发布公告、在投资者互动平台回复等方式,对相关谣言进行了公开澄清。(财联社) -
宋谈股经今天 07:06:00
2月20日收评:沪指窄幅震荡微跌,AI眼镜概念股集体大涨1、沪指全天窄幅震荡,创业板指探底回升。AI眼镜概念股集体爆发,明月镜片(sz301101)、杰美特(sz300868)、博士眼镜(sz300622)、星星科技(sz300256)、水晶光电(sz002273)、瀛通通讯(sz002861)等多股涨停。机器人(sz300024)概念股继续活跃,双飞集团(sz300817)、三丰智能(sz300276)、中大力德(sz002896)、新时达(sz002527)等封板。有机硅板块走强,远翔新材(sz301300)、硅宝科技(sz300019)、宏柏新材(sh605366)涨停。AI医疗概念股再度走强,宝莱特(sz300246)、光正眼科(sz002524)、昭衍新药(sh603127)、国际医学(sz000516)等封板。下跌方面,DeepSeek概念股走势分化,每日互动(sz300766)跌超10%。个股涨多跌少,沪深京三市超3300股飘红,今日成交1.79万亿。截止收盘沪指跌0.02%,深成指涨0.2%,创业板指跌0.06%。2、板块概念方面,AI眼镜、机器人(sz300024)、有机硅、AI医疗等板块涨幅居前,保险、船舶、游戏、腾讯云等板块跌幅居前。3、两市共3169只个股上涨,103只个股涨停,1787只个股下跌,1只个股跌停,23只股票炸板,炸板率21%。 -
趋势领涨今天 07:04:29
=加入潜伏擒牛VIP,享四大顶级服务=【1】购买VIP自动加入私密小直播间!【2】每周3-5只超短金股调入调出服务,适合实时看盘的投资者!【3】每周一份高端内部绝密文章:包含近期布局、热点版块、指数预判!【4】每月2~3只高端中线金股服务!(VIP超短、中线个股均有涉足,让上班族也能跟上VIP节奏!)现月课7.5折,1288元!季课6.9折,3558元,续费季度更划算!新朋友可先月课体验!点网址,直接买,订购地址:【更多独家重磅股市观点请点击】【更多独家重磅股市观点请点击】 -
趋势领涨今天 07:04:20
DeepSeek大股东就是幻方,最近几年,幻方在股市赚了很多钱,但同时也造就了DeepSeek,DeepSeek现在估值在500亿元美元到1000亿美元之间,创始人有望成为国内首富,这个时候放开小散,不在股市收割韭菜,这才是男子汉的形象!AI眼镜概念今天大爆发,板块涨幅超过5%,伟达光电30CM、博士眼镜(sz300622)、明月镜片(sz301101)等多股出现20CM,这个概念昨晚的利好比较多,消息面上,近日,中国信通院泰尔终端实验室联合S-Dream Lab,从基本配置、音频、图像、防抖、交互、续航、安全隐私7个模块、超60个测试项,对RayBan-Meta Wayfarer智能眼镜的主要使用场景和功能进行全面、客观的功能、性能、可用性和可靠性测试。对这个板块构成利好刺激,但这个板块已经炒过很多次了,很多个股已经出现了几.倍的涨停,大家追涨还需谨慎。今天大盘虽然出现了探底回升,但市场有两个不好的现象:一是大盘量能没有出现明显放大,特别是沪市还是缩量的,无量当然就走不远;二是内资昨天流入不到140亿元,今天盘中最大流出近400亿元,下午虽然出现了回流,但最终还是流出近300亿元,市场量能萎缩,内资走向对大盘影响比较大;三是港股连续上涨以后,今天出现了大跌,港股如果连续回调,最终会影响A股,虽然港股上涨不能带动A股,但A股是跟跌不跟涨的。所以,我们认为大盘短期还有调整的压力,看回踩20日线附近吧,不排除这几天会有再次急跌。