兴业证券基金经理揭秘系列之二十：前海开源邱杰

　　【兴业定量任瞳团队】基金经理揭秘系列之二十：前海开源邱杰

　　基金经理

　　邱杰，现任前海开源基金管理有限公司董事总经理、联席投资总监。

　　其代表产品获取收益与控制回撤的能力俱佳，成立以来收益排名行业前5%，业绩持续性强。配置上其行业与个股集中度均较高，换手率较低，风格有所轮动，选股能力突出、淡化择时，重仓股长期回报优异，相对行业超额收益突出。

　　管理产品

　　基金经理目前共管理基金9只，总规模26.03亿元。从基金类型上看，有普通股票型、灵活配置型、混合债券型以及中长期纯债型等。其中管理时间最久的为前海开源股息率100强，自2015年1月13日管理至今，规模5.95亿；规模最大的为前海开源再融资主题精选，自2015年5月18日开始管理，规模为7.91亿。

　　代表产品：前海开源再融资

　　基本情况

　　前海开源再融资（001178.OF）成立于 2015年 5月18日，是前海开源旗下的一只普通股票型基金，自成立以来各阶段收益及回撤均大幅跑赢沪深300及基金业绩比较基准。

　　规模在10亿左右波动：产品发行初期规模12亿，2018年中期规模为8亿。

　　机构投资者认可程度较高：产品发行初期持有人以个人投资者为主，机构持有比例近年来不断提升，到2018年年中机构占比72%。

　　表1、前海开源再融资产品情况

　　产品业绩

　　基金长期管理业绩突出，超额收益稳步积累。

　　从绝对收益来看，基金获取收益能力强，回撤控制极为有效：截至2018年9月17日，基金经历几轮股灾后，实现总收益率14.61%，年化收益率4.17%；同时，最大回撤23.09%，大幅低于业绩比较基准的最大回撤38.57%与沪深300的最大回撤46.70%，有效的控制了下行风险。基金2015年5月中旬成立，基金经理在2015年11月前基本未建仓，故产品净值波动较小，躲过了2015年下半年的大跌。

　　从相对收益来看，基金长期跑赢业绩基准与沪深300指数，成立以来收益排名行业前5%：前海开源再融资成立以来的净值曲线与基金业绩比较基准及沪深300相比可以看出，基金长期来看跑赢比较基准，实现超越业绩基准的收益为38.69%，仅在2018年5月以来超额收益有所下滑。与同类基金相比，基金成立以来的收益率在Wind二级分类中排名5/100。

　　业绩持续性强：分年度看，自成立以来2015至2017年均取得了超越业绩基准的收益，所有年度均排名行业前40%；分季度看，自2016年1季度以来的10个季度中，8个季度跑赢基准，所有季度排名均在行业前1/2。

　　图1、前海开源再融资净值走势

　　表2、前海开源再融资各阶段收益回撤

　　表3、前海开源再融资分季度收益回撤

　　择时选股能力

　　基金经理具有显著的选股能力，淡化择时：根据基金净值序列，采用T-M模型与H-M模型基金基金经理选股择时能力分析，两个模型均显示基金经理具有选股能力，其中2016年较为突出。

　　表4、前海开源再融资择时选股能力分析

　　产品配置

　　基金2015年5月中旬成立，至2015年3季度末基本未建仓。2015年底开始，仓位在80%-93%之间波动，近年来增加了债券配置比例：2016年上半年仓位较高，2017年2季度至今保持在81%-82%，基本无大类资产择时。其余仓位中，近年来增加了债券配置，2018年中债券占比11%。其中，债券主要配置为国债、金融债及同业存单，不承担债市信用风险。

　　持股集中度高，且有上升趋势，2018年中前十大重仓股占比67%。

　　持股数量较低，近年来呈下降趋势：2016年中期持股数达顶峰为69只，后呈下降趋势，2018年中期持股数为36只。

　　图2、大类资产配置比例与前十大重仓股集中度

　　风格偏好

　　基金经理2016与2017年换手率高于行业，2018年换手率低于行业平均：经测算，基金经理2016-2017年度换手率小幅高于行业，2018年上半年年化换手率1.92倍，低于行业平均2.47倍。

　　图3、前海开源再融资换手率

　　根据Barra的十大风格因子对组合进行分析，通过组合在各大风格上的相对基准的暴露来考察基金的风格偏向，可以发现，相对沪深300，基金在大盘、非线性市值、成长性的相对暴露度较大且持续性久，配置成长股较多、与市场关系紧密；而在市值、价值、盈利与杠杆性因子上持续暴露为负。

　　图 4、前海开源再融资风格因子相对暴露值

　　基金经理风格有所轮动，2016年之前偏好小盘价值风格，2016年之后偏好大盘及中盘成长风格。基金经理体现了较强的风格内选股能力，风格择时能力不稳定。

　　图5：前海开源再融资基金风格配置（基于净值）

　　图6、风格选股能力（左）和择时能力（右）

　　为进一步分析，对基金实际持仓股票进行分类汇总，分类规则为：选择所有股票的前200只为大市值，前15%为中等市值（约排名200-500），后85%为小市值。从持仓市值来看，小盘股整体占比较高，大盘股在2017年占比有所提升。

　　图7、前海开源再融资前十大重仓股票市值结构

　　图8、前海开源再融资所有持仓股票市值结构

　　行业偏好

　　行业集中度呈提升趋势，2018年中行业集中度较高，前4大行业占比72%：针对基金披露的全部持仓数据整理了行业占比情况，目前全部持仓中第1大行业的占比为21%，前4大行业占比为72%。

　　图9、前海开源再融资所有持股行业配置

　　表5、前海开源再融资所有持股行业配置

　　图10、前海开源再融资所有持股超配情况（相对沪深300）

　　个股分析

　　精选个股，重仓股中长期回报优异，相对行业超额收益突出。

　　从历史持仓来看，自2015年起出现在前十大重仓股频率最高的股票分别为华帝股份（11次）、喜临门（6次）、海信科龙（4次）、上汽集团（4次）、圣农发展（4次）、大亚圣象（4次）。

　　从平均持有收益测算，持有超过2期的基金重仓股共30只，其中18只取得正收益、12只取得负收益，21只取得了超越行业指数的涨幅；持有超过4期的基金重仓股共6只，其中4只取得正收益、2只取得负收益，5只取得了超越行业指数的涨幅。体现了基金经理优异的长期选股能力。

　　从个股收益情况来看，华帝股份、山东黄金、东方园林、格力电器等均取得了可观的绝对收益及相对行业的超额收益，而海信科龙、东山精密等个股据测算有一定的负收益。

　　表6、前海开源再融资重点持仓股票分析

　　注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《基金经理揭秘系列之二十：前海开源邱杰》

　　对外发布时间：2018年9月19日

　　报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 ：

　　任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001钟晓天SAC执业证书编号：S0190518060003

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责任编辑：常福强