基金经理揭秘系列之十八：长城基金杨建华

　　【兴业定量任瞳团队】基金经理揭秘系列之十八：长城基金杨建华

　　兴业定量任瞳团队  XYQUANT  

　　基金经理

　　杨建华，北京大学硕士，2001年加入长城基金，目前投资经理年限14.34年，目前管理基金数量4只，管理规模52亿，所管理的长城品牌优选近5年业绩突出，选股能力显著，擅行业择时，深耕食品饮料、医药和家电等行业。

　　管理产品

　　杨建华目前管理4只产品，分别为长城品牌优选、长城久嘉创新成长、长城久泰沪深300和长城中证500，其中长城中证500成立于2018-08-13。

　　长城品牌优选为杨建华的代表产品，成立日期为2007-08-06，历任基金经理为杨毅平和杨建华。杨建华的管理时间为2013-6-18至今，任期回报58.15%，同类排名158/409。基金的投资目标是充分挖掘具有品牌优势上市公司持续成长产生的投资机会，追求基金资产的长期增值。

　　表1、管理基金概况

　　代表产品：长城品牌优选

　　基本情况

　　近3年产品规模稳定于20多亿，个人投资者为主，高仓位操作。

　　持股集中度高，前十大重仓股仓位占比超过50%。

　　换手率中等：经测算，2017年换手率2.73，略高于行业中位数2.15。2016年换手率1.69，略低于行业中位数2.47。

　　图1、长城品牌优选重仓股

　　产品业绩

　　超额收益平稳增长，近5年获超额收益22%，同类排名前36%，2017年表现最突出。

　　近5年收益表现优秀，2017年表现最突出：基金自2013年由杨建华管理至今，基金的收益率为58%，收益率在同类排名为前39%，基金超额收益率为25%．近五年获得超额收益22%，同类排名前36%。从单年份来看，2017年收益表现最突出。

　　市场极端情况下，收益和回撤与大盘走势相似：从单年度最大回撤来看，基金的回撤略高于大盘，但总体类似。年化波动率历年为20%左右，略高于市场同类。另外，通过分析股市普跌、美股暴跌、快速普涨、价值上涨、创业板大跌、A股熔断、股灾后反弹、股灾2.0基金与沪深300的阶段收益率及回撤情况，基金的回撤和收益与大盘走势相似。

　　图2、长城品牌优选累计收益率

　　图3、长城品牌优选超额收益率

　　表2、长城品牌优选历年收益

　　表3、市场极端情景下产品表现

　　择时选股能力

　　选股能力显著，表现出阶段性择时能力：目前评价基于市场收益的择时能力的模型主要有T-M模型、H-M模型等。综合考虑T-M和H-M模型，采用年度净值数据进行分析，市场基准采用沪深300指数的收益率。模型结果显示，任职以来选股能力显著，表现出阶段性的择时能力。

　　表4、长城品牌优选择时选股能力分析

　　风格偏好

　　风格稳定且偏好大盘股，超配高贝塔、高换手、高估值、低杠杆率、高成长性风格因子。

　　对基金实际持仓的前十大重仓股类型及中报年报所披露的所有持股类型进行分类汇总 ，可以发现，基金配置均衡，大盘和中盘持股比例各占30%-45%。

　　根据Barra的十大风格因子对组合进行分析，通过组合在各大风格上的相对基准的暴露来考察基金的风格偏向，可以发现，相对沪深300，基金在大盘（BETA）非线性市值（SIZENL）、流动性（LIQUIDTY）和成长性（GROWTH）的相对暴露度较大且持续性久，对价值因子（BTOP）、盈利性因子（EARNYILD）和杠杆率（LEVERAGE）的暴露显著为负，即偏好高估值、低杠杆率的股票。

　　图4：长城品牌优选风格因子相对暴露值

　　图5、长城品牌优选所有持股市值结构

　　行业偏好

　　行业配置相对分散，对食品饮料、医药和家电偏好显著且持久。16年前曾重仓银行、机械和非银，近期增加对家电和电子的配置。

　　对基金实际持仓的前十大重仓股类型及中报年报所披露的所有持股类型的行业进行分类汇总，可以发现，基金行业配置相对分散，对食品饮料、医药和家电偏好显著且持久，近期增加对家电和电子的配置。相对沪深300，基金持续超配食品、医药、家电等，阶段性超配机械、电力、汽车、金融等。

　　图6、长城品牌优选行业实际配置情况

　　图7、长城品牌优选行业超配

　　表5、长城品牌优选所有持股行业配置

　　风格归因

　　基金显著偏好大中盘，收益主要来源于风格内选股。

　　依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。文中选择巨潮大盘成长指数、巨潮大盘价值指数、巨潮中盘成长指数、巨潮中盘价值指数、巨潮小盘成长指数、巨潮小盘价值指数6个A股风格基准指数作为规模风格分析的基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。

　　在得到基金于各资产风格的近似比例后，根据此比例来分解基金超额收益率，选择市场基准指数为沪深300，将基金的超额收益率分解为风格Alpha和选股Alpha，来分析基金经理的基金风格择时能力和选股能力。

　　模型结果显示，该产品的风格主要集中于大中盘股，风格稳定性强。基金的收益主要来源于选股能力。

　　图8、长城品牌优选风格净值归因

　　图9、长城品牌优选收益分解：风格选股（左）和风格择时（右）

　　行业归因

　　依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。文中选择中信行业指数作为行业风格分析的基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。

　　模型结果显示，该产品行业配置均衡且分散，偏好食品饮料、银行、家电、医药且持续性强，超额收益主要来自行业择时。

　　图10、长城品牌优选行业净值归因

　　图11、长城品牌优选收益分解：行业选股（左）和行业择时（右）

　　Brinson业绩归因

　　本文采用单期Brinson业绩归因，根据基金中报和年报披露的全部持仓的行业配置比例，对比同期基准指数的行业配置，分析基金持股的行业选股及择时能力，但由于无法获知基金在期间的实际调仓，所以Brinson业绩归因结果仅供参考。

　　通过分析可以发现，基金的主动收益主要来自行业配置择时，分行业来看，超额收益主要来自对医药、家电、食品的配置择时。

　　图12、长城品牌优选收益分解

　　个股配置及收益

　　基金重仓股在2015年和16年间有明显的切换，长期持有格力电器、伊利股份、中国平安、华东医药、泸州老窖、兴业银行等。其中格力电器、华东医药、泸州老窖、五粮液、中国中车、中国北车的持有时间超2年且相对大盘的超额收益高于100%。

　　从历史持仓来看，根据中报、年报披露的所有持股分析，基金重仓股在2015年和16年间有明显的切换，在此之前主要重仓民生银行、中国太保、中国人寿、贵州茅台、五粮液、洋河股份、口子窖、中国神华、合力泰、大华股份、中国巨石、中国北车和中国中车，之后主要重仓华东医药、格力电器、中国平安、伊利股份、泸州老窖、兴业银行、长安汽车、国电南瑞和美的集团。

　　从历史持仓来看，前十大重仓股的披露频率为季度，自2013年起出现在前十大重仓股频率最高的股票分别格力电器、伊利股份、中国平安、华东医药、泸州老窖、兴业银行、五粮液、国电南瑞、中国中车、中国北车（退市）、长安汽车、民生银行、浦发银行、东方雨虹、贵州茅台、中恒集团和合力泰等。经测算，大部分持有超过4期及以上的重仓股几乎都获得了正收益，且获得了显著的超越大盘收益率，其中格力电器、华东医药、泸州老窖、五粮液、中国中车、中国北车的超额收益（相对沪深300）超100%。

　　表6、长城品牌优选重仓股

　　注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《基金经理揭秘系列之十八：长城基金杨建华》

　　对外发布时间：2018年9月18日

　　报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 ：

　　任瞳

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责任编辑：常福强