基金经理揭秘系列之九：工银瑞信游凛峰|工银瑞信_新浪财经

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　　【兴业定量任瞳团队】基金经理揭秘系列之九：工银瑞信游凛峰

　　游凛峰

　　美国斯坦福大学博士，2009年加入工银瑞信，主要管理QDII基金与量化基金。从绝对收益来看，其管理的QDII基金2012年以来每年均获得正收益、且较为有效的控制了下行风险；从相对收益来看，基金成立以来收益跑赢业绩基准，大幅优于A股市场。选股能力突出，不主动择时，偏好大盘风格，近年来重点配置信息技术行业、金融与可选消费。

　　管理产品

　　基金经理历史累计管理基金14只，基金类型较为多样，包括QDII股票型基金、量化策略基金、偏股混合型基金及灵活配置型基金。目前管理基金8只，规模共计12.66亿，其中主要为QDII基金，管理时间最久、回报最可观，目前规模8.47亿；其次为分别在2012和2014年开始管理的量化策略基金，规模2.88亿；最后为2017年4月开始管理的灵活配置型基金，规模1.31亿。

　　基金经理有丰富的海外投资经验，擅长QDII投资，任职期间基金经理及其管理的QDII产品有多次获奖记录。

　　表1、基金经理管理产品情况

　　表2、基金经理获奖记录

　　基金经理管理的两只QDII基金的主要差异在于基金业绩基准与投资范围的差异。其中，工银瑞信全球配置的业绩基准为MSCI全球股票指数收益率*60%+MSCI中国指数收益率*40%，同时投资范围中规定投资于香港等境外证券市场上市的中国公司股票的资产为中国公司组合，投资于全球范围内受惠于中国经济增长的境外公司股票的资产为全球公司组合，中国公司组合占基金资产的比例为30%-50%，全球公司组合占基金资产的比例为50%-70%，即中国公司的最低占比为30%。工银瑞信全球精选的业绩基准为MSCI All Country World Indexsm （MSCI世界指数）总收益，投资范围中仅界定股票资产占比为60%-95%，对于中国组合占比无明确要求。表3、基金经理管理QDII基金参数对比

　　业绩走势较为类似，相关性达98.85%，推测策略相似程度较高：将2018年9月4日的复权累计净值设为1，制作基金的收益走势图，两只基金走势较为类似，其中全球精选更为稳健。图1、两只QDII基金净值走势差异

　　两只基金有超过一半仓位均配置美股，在美股与港股配比上差异较大，近年来美股比重均有提升：统计近三年两只QDII基金的区域配置，发现基金主要配置区域均为美国，占比超过一半；其次为港股。但在美股与港股的配置比例上，工银瑞信全球配置的美股相对较低、港股配比较高。全球配置的近三年美股占比平均为55%、港股占比平均为30%，全球精选的美股占比平均为74%、港股占比平均为3.93%。图2、两只QDII基金区域配置

　　代表产品：工银瑞信全球精选

　　基本情况

　　工银瑞信全球精选（486002.OF）成立于 2010年 5 月，是工银瑞信基金旗下的一只国际（QDII）股票型基金，自成立以来，除2011年外各年度均取得了正收益。

　　基金业绩比较基准为：MSCI All Country World Indexsm（MSCI 世界指数）总收益。MSCI All Country World Indexsm （MSCI 世界指数）是由摩根斯坦利-巴诺公司（MSCI Barra）编制的具有投资性的全球股票指数。该指数覆盖了包含发达国家以及新兴国家证券市场上市的股票，反映了全球主要股票市场价格走势的总体状况。MSCI 世界股票指数总收益包括指数价格变化及红利收益。

　　此外，基金设立了境外投资顾问威灵顿管理有限责任公司（美国），是一家全球综合性公司，为世界各地的广泛机构客户提供服务，包括养老基金，主权财富基金，捐赠基金会，家族办公室，基金赞助和保险公司。管理着一万亿美元的客户资产，专业投资人士超过700人，全球13个办事处，拥有2200多个客户，遍布62个国家或地区。

　　产品2010年发行规模5.86亿，后期规模大幅下滑，自2011到2016年基本维持在1亿左右。自2017年起规模开始增长，2018年中期达3.2亿元。基金主要由个人投资者持有，占比持续位于99%以上。

　　产品业绩

　　从绝对收益来看，基金成立以来收益率123%，年化收益10.17%，2012年以来每年均取得正收益：截至2018年9月4日，基金实现累计收益123%，年化收益率10.17%，实现超越业绩基准的收益为31.56%、实现超越中证流通指数的收益为100.49%；同时，最大回撤25.59%，略高于业绩比较基准的最大回撤22.28%、远低于中证流通指数的最大回撤52.31%，在实现超额收益的同时较为有效的控制了下行风险。

　　从相对收益能力来看，基金成立以来收益跑赢业绩基准，大幅优于A股市场：基金成立以来的净值曲线与基金业绩比较基准及A股市场中证流通指数相比可以看出，基金净值曲线自2011年起稳步上升，长期来看跑赢比较基准。与同类基金相比，基金成立以来的收益率在Wind二级分类中排名3/8，除2017年外各年份收益率也均在行业前1/2分位，部分年份如2013/2015/2018年表现尤其突出，相对收益能力显著。

　　业绩持续性较强，2018年表现尤其突出：分年度来看，除2017年外每年收益均优于业绩基准，分季度看，自2017年1季度以来，7个季度中的5个季度收益优于业绩基准，2018年收益表现尤其突出。

　　图3、工银瑞信全球精选净值走势

　　表4、工银瑞信全球精选各阶段收益回撤

　　表5、工银瑞信全球精选分季度收益回撤

　　择时选股能力

　　基金经理整体具有显著的选股能力：根据基金净值序列，采用T-M模型和H-M模型做了基金经理选股择时能力分析，市场基准采用基金业绩基准，模型结果显示，基金经理具有显著的选股能力，其中T-M模型的选股能力在任职以来、2015年与2018年均显著为正，择时能力仅在2016年显著为正。

　　表6、工银瑞信全球精选择时选股能力分析

　　产品配置

　　从持仓看，基金经理仓位基本控制在85%-95%之间：根据定期报告披露资产配置数据，除在2015年3季度与4季度降低仓位外，工银瑞信全球精选权益仓位基本在85-95%之间波动，其余仓位基本配置银行存款，不做债券配置。

　　持股集中度较低，近年来维持在21%左右：从持股集中度上看，前十大重仓股的仓位集中度自成立以来呈下滑趋势，自2015年开始稳定在21%左右，持股集中度较低。

　　图4、大类资产配置比例

　　图5、前十大重仓股集中度

　　风格偏好

　　近三年基金经理换手率低于股票型QDII基金平均：经测算，工银瑞信全球精选近三年平均换手率低于股票型QDII基金平均，其中2015年大幅低于行业中位数，2016年略高于行业中位数，2017年低于行业中位数。

　　图6、工银瑞信全球精选换手率

　　总体风格偏大盘：依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。我们选择小盘、中盘、大盘指数作为规模风格分析的基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。模型结果显示，该产品总体偏大盘风格。

　　图7：工银瑞信全球精选基金风格配置（基于净值）

　　行业偏好

　　近年来重点配置信息技术行业、金融与可选消费：采用GICS行业分类对基金持仓股票进行分析。基金成立初期超配材料、可选消费与金融，后逐渐加大信息技术行业配比，2015年以来基金的行业配置相对稳定，信息技术行业股票占市值比重平均为34%，金融行业股票占市值比重平均为22%，可选消费行业股票占市值比重平均为14%，前三大行业合计占比达70%。

　　图8、工银瑞信全球精选所有持股行业配置

　　相似基金分析

　　根据QDII基金的类型、投资区域及业绩比较基准，选取了工银瑞信全球配置、广发全球精选人民币、南方全球精选、华夏全球精选，作为工银瑞信全球精选的相似基金。

　　从业绩基准上看，各基金基准均为MSCI相关指数，整体而言均覆盖了发达市场及新兴市场的主流股票，但在指数的选取和权重分配上各有侧重。其中，南方全球精选特别约定投资于基金不低于60%，投资于股票的部分仅限于香港证券市场公开发行、上市的股票，且不能超过基金资产的40%。华夏全球精选的业绩基准与工银瑞信全球精选最为类似，均为MSCI All Country World Index。

　　从投资区域来看，各基金主要投资区域均为全球。但从2018年中报披露的持仓来看，全球的资产配置有所侧重。其中，工银瑞信全球精选与华夏全球精选均有70%以上的仓位配置于美国市场。

　　从业绩表现上来看，基金经理获取收益及控制回撤的能力均突出：从绩效表现看，工银瑞信全球精选及工银瑞信全球配置在收益相关的各阶段收益指标上均位居前列，其中工银瑞信全球精选近3月、近6月、近1年、2018年、2016年、2015年回报均位于5只基金首位，工银瑞信全球配置在近2年和近3年回报上位于5只基金首位，基金经理获取收益能力较强；从风险控制能力上，工银瑞信全球精选在2015-2017年3年回撤均为5只基金最小值，工银瑞信全球配置的2018年回撤为5只基金最小值，基金经理控制风险能力突出。

　　图9、相似基金区域配置