基金经理揭秘系列之十：工银瑞信王筱苓

　　【兴业定量任瞳团队】基金经理揭秘系列之十：工银瑞信王筱苓

　　来源： XYQUANT 作者：兴业定量任瞳团队

　　王筱苓，清华大学硕士，2005年加入工银瑞信。从绝对收益来看，基金获取收益与控制回撤能力俱佳；从相对收益来看，基金长期跑赢业绩基准与相关指数，成立以来收益排名行业前10%，业绩持续性强。选股能力突出，偏好价值风格，换手率大幅低于行业。

　　管理产品

　　基金经理历史累计管理基金12只，基金类型包括量化策略基金、普通股票型基金、偏股混合型基金及灵活配置型基金。目前管理基金5只，规模共计21.92亿，其中管理时间最久、规模最大的为工银瑞信大盘蓝筹，自2012年12月管理至今，规模7.06亿；其次为工银瑞信消费服务与工银瑞信新蓝筹，分别自2014年12月及2015年8月开始管理，规模分别为6.21亿与4.16亿；最后为2016年10月和2018年1月开始管理的工银瑞信现代服务业与工银瑞信聚焦30基金，规模合计4.49亿。

　　旗下产品业绩走势较为类似：将2018年9月5日的复权累计净值设为1，制作五只基金的收益走势图，除建仓期走势差异较大外，新蓝筹与大盘蓝筹及消费服务业绩走势较为类似，聚焦30与新蓝筹业绩走势最为类似。

　　表1、基金经理管理产品情况

　　图1、五只产品净值走势差异

　　代表产品：工银瑞信新蓝筹

　　基本情况

　　工银瑞信新蓝筹（001651.OF）成立于 2015年 8月，是工银瑞信基金旗下的一只普通股票型基金，自成立以来各阶段收益及回撤均大幅跑赢与基金业绩相关性最强的上证50及基金业绩比较基准。

　　产品发行初期规模2.3亿，自2016年起基金规模稳步增长，2018年中期规模为4.2亿元。基金成立初期主要由个人投资者持有，自2016年年中开始机构投资者持有占比上升，目前机构投资者占比49%。

　　产品业绩

　　绝对收益能力显著，长期跑赢业绩基准与相关指数，排名行业前10%，业绩持续性强。

　　从绝对收益来看，基金获取收益与控制回撤能力俱佳：截至2018年9月4日，基金实现总收益率24.30%，年化收益率6.68%，实现超越业绩基准的收益为31.87%、超越上证50的收益为23.76%；同时，最大回撤21.88%，低于业绩比较基准的最大回撤23.92%、上证50的最大回撤26.93%，有效的控制了下行风险。

　　从相对收益能力来看，基金长期跑赢业绩基准与相关指数，成立以来收益排名行业前10%：工银瑞信新蓝筹成立以来的净值曲线与基金业绩比较基准及上证50相比可以看出，基金净值曲线稳步上升，超额收益稳定，长期跑赢比较基准。与同类基金相比，基金成立以来的收益率在Wind二级分类中排名12/129。

　　业绩持续性强：分年度来看，自成立以来每年均取得了超越业绩基准及上证50的收益，2015年基金成立后到2018年间各年度获取相对业绩基准的超额收益分别为3.35%、13.07%、12.95%、2.18%，获取相对上证50的超额收益分别为4.26%、10.15%、5.09%、2.33%。分季度看，自2016年1季度以来的10个季度中，仅有两个季度收益略低于业绩比较基准，其余各季度均跑赢基准。

　　图2、工银瑞信新蓝筹净值走势

　　表2、工银瑞信新蓝筹各阶段收益回撤

　　表3、工银瑞信新蓝筹分季度收益回撤

　　择时选股能力

　　不同模型对择时能力的判断结论有差异，整体而言基金具有选股能力，尤其在2017年表现突出：根据基金净值序列，采用T-M模型与H-M模型做了基金经理选股择时能力分析，两个模型均显示基金经理任职以来具有选股能力，其中H-M模型选股能力显著；并且在2017年选股能力尤其突出。择时能力的判断上，两个模型结论有差异，但均显示2017年择时能力为负。

　　表4、工银瑞信新蓝筹择时选股能力分析

　　产品配置

　　从持仓看，基金经理仓位控制在81-87%之间，仓位波动极低：根据定期报告披露资产配置数据，工银瑞信新蓝筹权益仓位基本在81-87%之间波动，其余仓位基本配置银行存款或买入返售金融资产，较少承担债市信用波动。

　　持股集中度相对较低，近年来略有提升：从持股集中度上看，自2016年以来前十大重仓股的仓位集中度平均值为36%，近年来略有提升，2018年中期前十大重仓股占比42%。

　　图3、资产配置比例

　　图4、前十大重仓股集中度

　　风格偏好

　　基金经理换手率大幅低于行业平均：经测算，2016年换手率2.02倍，大幅高于行业中位数3.04，2017年换手率降低至1.27倍，同样大幅低于行业的2.86。

　　图5、工银瑞信新蓝筹换手率

　　基金经理持续偏好价值风格，大中小盘风格切换较为成功，大盘风格占比自2016年底持续提升：基金自成立以来风格即偏向价值风格。在大中小盘风格上基金经理切换较为成功，在2016年小盘风格占比较高，自2017年开始大盘中盘占比提升。

　　基金风格内选股能力显著，但无明显的风格择时能力。

　　图6：工银瑞信新蓝筹基金风格配置（基于净值）

　　图7、风格选股能力（左）和择时能力（右）

　　图8、工银瑞信新蓝筹全部持仓股票市值结构

　　行业偏好

　　行业分布较为分散，从行业占比绝对值而言，历史平均配置较多的行业为银行、食品饮料、非银金融、医药等，其他行业有所轮动。

　　而与业绩基准沪深300相比，基金较长期超配食品饮料、商贸零售、医药行业。其中，食品饮料在过去5个报告期中，仅2016年底大幅低配，其余报告期均大幅高于指数；商贸零售与医药行业分别在2016年年中与2017年年底低配，其余报告期均大幅高于指数。

　　图9、工银瑞信新蓝筹所有持股行业配置

　　表5、工银瑞信新蓝筹所有持股行业配置

　　图10、工银瑞信新蓝筹所有持股超配情况（相对沪深300）

　　个股分析

　　精选个股，重仓股中长期回报优异，相对行业超额收益突出。

　　从历史持仓来看，前十大重仓股的披露频率为季度，自2015年起出现在前十大重仓股频率最高的股票分别为兴业银行（9次）、建设银行（6次）、中信证券（6次）、苏宁易购（5次）、永辉超市（5次）和中国石化（5次）。

　　从平均持有收益测算，持有超过1期的基金重仓股共23只，其中14只取得正收益、9只取得负收益；与行业指数收益率相比，23只重仓股中16只取得了超越行业指数的涨幅、仅7只不及行业涨幅，体现出了基金经理非常出色的行业内选股能力。

　　从个股收益情况来看，永辉超市、中国巨石、新城控股、中国石化均取得了可观的绝对收益及相对行业的超额收益，而伊利股份、华英农业等个股据测算有一定的负收益。

　　表6、工银瑞信新蓝筹重点持仓股票分析

　　注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《基金经理揭秘系列之十：工银瑞信王筱苓》

　　对外发布时间：2018年9月7日

　　报告发布机构：兴业证券　　本报告分析师 ：　任瞳

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责任编辑：常福强