基金经理揭秘系列之六：中欧基金周应波|中欧基金_新浪财经

　　基金经理揭秘系列之六：中欧基金周应波

　　来源： XYQUANT 作者：兴业定量任瞳团队

　　周应波，北京大学硕士，2014年加入中欧基金。从绝对收益来看，其管理的基金获取收益与控制回撤能力俱佳；从相对收益来看，长期跑赢业绩基准，且各期间排名均在行业前1/4，业绩持续性强。基金经理择时选股能力突出，注重行业与风格配置。

　　管理产品

　　基金经理管理的主要基金类型为普通股票型及偏股混合型基金，共计管理基金规模76亿。管理时间最长的基金为自2015年11月开始管理的中欧时代先锋A，规模23.51亿。旗下3只产品任期回报同类排名均在行业前10%，其中管理时间最长的中欧时代先锋A任期回报排名2/141．

　　表1、管理基金概况

　　目前基金经理管理3只产品，均与中证500相关性较高，业绩走势基本一致：目前基金经理管理3只产品两两相关性在0.93以上，且均与中证500相关性较高，均在0.85以上。将2018年8月14日的复权累计净值设为1，制作三只基金的收益走势图，除建仓期走势差异较大外，三只基金走势较为类似。

　　2017年以来持股重合度较高，中欧时代先锋A与中欧明睿新常态A重合度在85%以上：对基金持股进行分析，发现自2017年开始持股重合度大幅提升，到2017年底重合度已达到96%，2018年年中的前十大重仓股重合度也达到90%，近年来基金经理旗下基金策略较为类似。

　　图1、基金净值走势差异

　　图2、持股数量与持股重合数

　　代表产品：中欧时代先锋A

　　基本情况

　　中欧时代先锋A（001938.OF）成立于 2011年 11 月，是中欧基金旗下的一只普通股票型基金，自成立以来各阶段收益及回撤均大幅跑赢中证500及业绩比较基准。

　　产品发行初期规模不足1亿，自2017年基金规模开始快速增长，2018年中期达到23.51亿元。基金主要由个人投资者持有，占比持续位于90%以上。

　　图3、中欧时代先锋A规模（亿）

　　产品业绩

　　从绝对收益来看，基金获取收益与控制回撤能力俱佳：截至2018年8月14日，基金实现年化收益率21.31%，实现超越业绩基准的收益为94.77%、实现超越中证500的收益为98.33%；同时，最大回撤18.34%，大幅低于业绩比较基准的最大回撤34.95%、中证500的最大回撤39.09%，有效的控制了下行风险。

　　图4、中欧时代先锋A收益率

　　从相对收益能力来看，基金长期跑赢业绩基准，且各期间排名均在行业前1/4：中欧时代先锋A成立以来的净值曲线与中证500以及基金业绩比较基准可以看出，基金净值曲线稳步上升，超额收益稳定，长期跑赢比较基准。与同类基金相比，基金成立以来的收益率在Wind二级分类中排名2/141，各个阶段收益率也均在行业前1/4分位，相对收益能力显著。

　　业绩持续性强：分年度来看，每年收益及回撤均大幅优于中证500及业绩基准，2015年基金成立后到2018年间各年度获取相对中证500的超额收益分别为3.23%、32.81%、35.00%、16.80%，获取相对中证500的优化回撤幅度分别为6.27%、12.85%、5.70%、9.43%。分季度看，自2016年1季度以来，除2018年二季度弱于同类平均外，其余各季度均大幅跑赢同类平均。

　　表2、中欧时代先锋A各阶段收益回撤

　　表3、中欧时代先锋A分季度涨跌幅

　　择时选股能力

　　基金经理整体具有显著的择时与选股能力：根据基金净值序列，采用T-M模型和H-M模型做了基金经理选股择时能力分析，发现基金经理具有显著的选股与择时能力，其中T-M模型的择时能力在多个阶段均显著为正，选股能力整体及2016年显著为正。

　　表4、中欧时代先锋A择时选股能力分析

　　产品配置

　　从持仓看，基金经理仓位基本控制在85-95%之间，波动不大：根据定期报告披露资产配置数据，中欧时代先锋A权益仓位基本在85-95%之间波动，其余仓位基本配置银行存款或买入返售金融资产，较少承担债市信用波动。

　　持股集中度近年来呈下滑趋势：从持股集中度上看，前十大重仓股的仓位集中度呈下滑趋势，2016年1季度前十大重仓股占股票市值比重为62%，到2018年2季度末下滑到45%。

　　风格偏好

　　基金经理注重交易，换手率大幅高于行业平均：经测算，2016年换手率13.90倍，大幅高于行业中位数2.47，2017年换手率降低，约为6.39倍，同样大幅高于行业。

　　图5、基金换手率与行业比较

　　基金经理风格切换较为成功，2016年底到2017年由成长风格切换为价值风格、由小盘逐渐切换为中盘大盘：基金经理自2015年11月任职，故以2016年之后的风格进行判断。2016年3季度及之前，基金明显偏好小盘成长风格，2016年底之后，风格开始逐渐向中盘大盘切换，2017年中盘价值成为主流风格，切换较为成功。到2018年，基金经理风格偏向中盘成长。

　　图6、基金风格偏好

　　为进一步分析，对基金实际持仓的前十大重仓股类型进行分类汇总，分类规则为：选择所有股票的前200只为大市值，前15%为中等市值（约排名200-500），后85%为小市值。从持仓市值来看，2016年上半年以小盘为主，下半年到2017年明显增配了大中盘，小盘占比逐渐降低。而2018年1季度增加了小盘比重。

　　图7、基金前十大持仓股票市值结构（基于持仓）

　　行业偏好

　　近年来行业集中度降低：针对基金披露的持仓数据整理了行业占比情况，全部持仓中前2大行业的占比从2016年中的45%降低到2017年底的33%。全部持仓中前4大行业从2016年中的78%降低到2017年底的57%。

　　图8、基金行业集中度

　　长期配置电气设备、电子行业，其他行业有所轮动：基金经理持续重仓电气设备、电子行业，各报告期上述两个行业均位于持股行业的前4位。此外，历史上对化工、机械设备、计算机、医药生物传等行业均有阶段性重仓，持续重仓2期及以上，如在2016年相对中证500超配化工行业，2017年超配食品饮料，2016年下半年及2017年上半年超配钢铁等。

　　图9、行业超配情况

　　表5、中欧时代先锋A配置

　　基金经理体现了一定的行业配置能力，尤其在2017年较为显著：在当季的假设下，基金经理在各报告期均体现出了超额配置能力，但在下季的假设下，仅在2017年体现出了超额配置能力。

　　图10、行业超配情况

　　个股分析

　　基金经理具有很强的行业内选股能力：无论是假设基金在定期报告中披露的持仓为上一定期报告日买入，并在本定期报告披露日卖出；还是假设基金在定期报告中披露的持仓为定期报告截止日买入，并在下一定期报告日卖出，来近似持股收益，基金经理均表现出了突出的行业内选股能力，近9个季度多数取得了超越行业涨跌幅的个股收益。
图11、重仓股相对行业超额收益