重庆农商行：首家港股上市农商行回A补血 定价结难解

　　来源：面包财经

　　2018年“十一”长假之后，重庆农商行披露了更新后的A股招股说明书，并进入了“预披露更新”状态，离回归A股似乎也更近了一步。

　　本次重庆农商行计划发行不超过13.57亿股，约占本次发行完成后总股数的11.95%。募集资金净额将全部用来补充资本金。

　　在此之前，2010年12月16日重庆农村商业银行（3618.HK）就已在港交所上市，成为首家在香港上市的内地地方性银行和农商行。

　　但登陆香港市场的重庆农商行股价走势并不理想，在上市首日便遭遇破发，上市至今的7年多时间里，半数时间都处于破发状态。从2018年1月底的高点至今，其股价下跌超过四成，当前市净率不到0.6倍。以下为重庆农村商业银行上市至今周线走势图：

　　重庆农商行不仅是首家在港股上市的内地农商行，还是资产规模最大的农商行之一。在这一波等待在A股上市的商业银行中，是非常具有研究价值的。

　　先来简单的了解一下重庆农商行的历史和资产状况。

　　全国最大农商行，资产规模同比增长6.17% 

　　重庆农商行的前身为重庆农村信用社联合社及重庆市辖区内39个区县行社。

　　2008年6月27日，重庆农商行正式成立，并于2008年6月29日正式挂牌开业，成为继上海、北京之后全国第三家省级农村商业银行。

　　2010年12月16日，成功在香港联交所上市，创下多个第一：全国首家上市农村商业银行、首家境外上市地方银行、西部首家上市银行。

　　截至2018 年6 月30 日，重庆农商行下辖5 家分行、37 家一级支行，共1，777 个营业机构，并发起设立了1 家金融租赁公司、12 家村镇银行，服务网络覆盖重庆全部行政区县。以2017年12月末的资产规模来计算，重庆农商行为全国最大的农村商业银行，以下为2013年至今的总资产变动情况：

　　从上图数据来看，重庆农商行的总资产在近5年中持续扩张，但在2014年之后增速出现较为明显的放缓趋势。

　　2014年，总资产达到6184.49亿元，较上年相比增速达23.2%。随后，重庆农商行的扩张速度开始放缓，但仍保持在每年10%以上的增速。截止2018年6月30日，重庆农商行的资产规模达9081.97亿元，较去年同期相比增长6.17%，增速已经低于10%。

　　在资产规模不断扩大的同时，公司的营收与净利润也保持着持续的增长，但今年上半年利润增速已经明显低于营收。

　　营收大幅增长15.9%，利润增速放缓 

　　根据财报显示：2018年上半年，重庆市农商行的营业收入132.64亿元，同比增长15.9%；实现归母净利润48.36亿元，与去年同期相比增长5.26%。以下为根据公开数据整理的公司营收及归母净利润变化：

　　从上图重庆农商行近5年的中报业绩来看，营收与归母净利润虽然保持增长，但归母净利润的增速明显放缓，由2013年6月末的14.75%下降至2018年6月末的5.26%。

　　2013-2017年上半年重庆农商行的营收增速一直处于下降状态，由22.45%逐渐降至3.12%。但是，2018年上半年营收增速大幅回升，达到15.9%。

　　传统业务保持稳定 

　　根据招股书显示，客户的存贷利息收入是重庆农商行主要的收入和利润来源。而个人银行业务又是重庆农商行的传统优势业务，个人存款总额在重庆地区的占有率持续位居重庆市金融机构第一；个人贷款总额在重庆地区的占比保持在11%以上，占有率在排在重庆市金融机构的前列。以下为重庆农商行的个人存款情况：

　　截止2018年6月末，重庆农商行的客户存款余额为6300.95亿元，较2017年年末的5721.84亿元相比上升10.12%。其中，个人存款余额达4519.15亿元，占存款总额的71.72%，与2017年年末相比微幅下降0.77个百分点，但整体仍保持在70%以上，且2015 年-2017 年重庆农商行的个人存款年均复合增长率为9.55%。

　　尽管业绩比较稳定，传统业务也在不断增长，但在监管趋严的大环境下，重庆农商行补充资本金也迫在眉睫。重庆银行招股书披露本次IPO融资补充自己将全部用作补充资本金。

　　事实上除了本次补血，2017年9月重庆农商行还定向增发7亿内资股，共募集约40.25亿元，用来补充核心一级资本。截止2017年年底，重庆农商行的核心一级资本充足率为10.39%，较2016年增长了0.54个百分点。在补充了40亿的核心一级资本后，其核心一级资本充足率基本维持稳定。

　　不良率上升，资产减值损失增加 

　　此外，在资产规模和业绩不断上升的同时，重庆银行的不良率也在不断攀升。以下为根据公开信息整理的不良贷款余额和不良率：

　　由上图数据可以看出，重庆农商行的不良率由2015年的0.98%增长至2018年6月底的1.23%。虽然远低于银保监公布的截止今年6月底农商行4.29%的平均不良率，但其不良率的增幅还是较为明显。截止2018年6月30日，重庆农商行的不良贷款余额为44.64亿元，较2017年年末增加了11.62亿元。

　　重庆农商行的资产减值损失在今年上半年明显扩大，这或许是压制利润增幅的一个关键因素。根据招股书显示，资产减值损失主要包括贷款和其他资产减值损失，其中以贷款产生的减值损失为主要。截止2018年2018 年6 月末，该行计提的资产减值损失为30.81 亿元，较去年同期的16.13亿元相比，增长高达90.98%。

　　对于重庆农商行来说，此次回归A股计划发行13.57亿股，以招股书中的6.61元的每股净资产来看，即便以净资产定价融资规模也相当可观。

　　与其他未发行H股的待上市银行相比，即便IPO获准放行，重庆农商行也需要面对一个现实的情况：当前港股的股价比较低迷而且长期破净。截止2018年10月18日，重庆农商行H股股价仅有4.08港元，约合人民币3.61元，PB和PE分别为0.52倍和3.7倍。

　　翻查历史上A股银行股发行定价，虽然2016年股市低迷时有贴近净资产IPO定价的情况，但并无以低于每股净资产价格发行的先例。

　　重庆农商行，首家在港股上市的农商行，不仅需要补血，还需要一场来自港股的牛市。否则，即便万事俱备，又如何定价？重庆农商行本身就在港股通名单内，差价过大为何不去港股买“打折”的股票？（JW）

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责任编辑：陈悠然 SF104