创新改变格局--2005年回顾及2006年展望

　　华林证券研究所副所长 刘勘

　　2005年上证指数以1260点开盘，深成指以3051点开盘，截止2005年12月16日，沪综指在1100点附近徘徊，深成指2700点左右来回振荡，分别下跌12%和11%。沪深两市共计1381家上市公司，经过近一年的演绎，总股本和流通股本有所增加，可是总市值和流通市值，在市场平均股价下跌过程中缩水，两市平均市盈率下降也比较大，显示2005年依然是一个熊市 年。而2006年的市场在多种因素作用下，将会给我们孕育着前所未有的投资机会。

　　市场估值标准多元化和动态化

　　随着时间推移，进入股改程序的上市公司由2005年底接近400家，市值占两市总市值35%左右，2006年仍然以平均每周20家左右速度推进，由于修改了当日复牌G股不计入大盘指数的规则，完成股改而成为G股数量逐步增多，造成现有的指数“水份”加大，指数风向标作用日益失去意义。

　　上证所日前宣布，从明年第一个交易日起，调整上证50和上证180样本股，同时有关部门要求大型重点企业，在明年2月份底前完成股改，给2006年推出G股指数铺平道路，G股指数本质上是类似于现在上证综指和深市综指的综合指数，替代逐步失真的原有指数，待股改完成总市值60至70%时，主板市场新老划断全流通发行将启动，上证50指数可能率先成为全流通板块，时间可能会在2006年一季度末或二季度初。深市中小板股改已经完成，可能在新年伊始全流通发行股票。

　　产业整合升级让“好孩子”企业长大成人

　　2006年1月1日，新的《公司法》和《证券法》付诸实施，意味着证券市场的标准和规则发生变化，还有新股发行规则重新修订，以及财政部预计于2月份发布实施与国际接轨的新会计准则，将较大影响着公司真实资产状况和利润形成、提高财务制度透明，降低投资者风险，增强投资积极性，预示证券市场“游戏”的三大法规，相继出台执行。这说明2006年经过一系列制度、规则变革、融资手段不断创新，通过提高制度性安排，为新一轮利用资本市场平台，使原来困难重重市场资源整合，变得相对便利，并已做好了基础性准备工作。

　　明年下半年股改完成的上市公司，非流通大股东将实现部分股票流通变现，退出产能过剩行业，资本逐利的本性将在证券市场上发挥的淋漓尽致。产业分化整合升级，必然会折射到股票市场股价上，两极分化现象愈演愈烈，使“坏孩子”企业下市退出，留出市场空间让“好孩子”企业长大成人，所以在投资配置上，要注意回避产能过剩、效益滑坡的行业，或者可能被淘汰企业的股票。

　　核心竞争力大盘股孕育投资机会

　　明年新的法律法规陆续实施，以及全流通发行股票开禁，2006年市场资金结构趋于多元化，证券投资基金、社保和企业年金、保险机构、证券机构、银行系基金、QFII等机构投资者，可入市的阳光资金规模约有2100亿至2300亿，另外，还有深不可测的私募基金，是随股市氛围状况活跃弹性较大，也就是说2006年资金较为宽松。

　　待时间进入2006年中期，当占市值60至70%股改完成，全流通发行平稳着陆，市场适应了新《公司法》、《证券法》、《会计准则》的施行，财税改革、所得税率以及其他税率的调整，

人民币汇率变动等，不确定因素逐渐明朗化，将对熊了5年的股票市场，构成资金“洼地”的效应，在新旧交替的股市发展阶段，银行股、地产股、有核心竞争能力的大盘股，孕育着前所未有的投资机会，将带来新一轮大市值股票投资热情，由于它们盘大权重，对指数影响力度大，所以下半年在权重大盘股带动下，指数重心将逐步上移，甚至有收复2005年失地或2004年部分失地的可能。