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○《证券导报》特约撰稿 刘勘
据央行最新报道数据显示：今年1至9月，我国外汇储备余额为7690亿美元，其中热钱大量涌入起了重要作用，从现在态势看，外汇储备快速增长趋势仍没有明显改变，年末余额与年度GDP的比例，2005年将达到44%左右。尤其今年国庆长假后三个交易周内，央行票据发行量逐步上升为900亿、1000亿、1400亿，这是央行票据发行以来单月最大量，10月份净回
笼资金高达1370亿元，也是今年4月以来单月净回笼的新高，3个月期限中标利率连续五周落在1.1666%、6个月期限连续三周落在1.2309%。短时间如此巨大资金回笼量，没有在货币市场引起震动，反而银行间回购市场加权平均利率水平不升反降，(估计明年春节长假过后，游资涌入量可能还要大)，这并不意味着央行收紧流动性的意图，旨在通过维持货币市场低利率，消除投机性热钱流入的欲望。说明尽管央行加大公开操作力度，但货币市场资金却抽而未紧，这批投机性的游资，有一部分转移到了拆借市场，还有很大部分以现金形式滞留在外资帐户上，押宝赌注人民币升值。
此外1至9月底各项外汇存款增加27亿美元，比去年同期少增40亿美元，9月份各项外汇存款下降36亿美元，同比多下降46亿美元，说明国内出现了外币转存人民币现象不断增加。为防止大量热钱涌入人民币，国家出台了一系列控制外汇流入和放宽外汇流出政策，以及境内美元小额外币存款利率上调至2.5%的同时，国家外汇管理局最近几度发表公告，警告热钱不要投机炒作人民币，从这侧面反映外汇流入和国内外汇转存人民币情况依然较为严重。因此人民币升值预期以及汇率制度的改革，已经成为左右我国资本市场和股市中长走势重要因素之一，这些投机性的热钱在什么时间或怎样的方式，影响着我国股市行情的演绎，是每一位股票市场投资者高度关注的焦点。
我国需要独立自主的货币政策，人民币汇率有更大程度上的灵活性，一是放宽汇率浮动区间，二是改为与一篮子货币挂钩，重要是形成一个新的汇率机制。汇率政策只要轻微变动，可能招来严重的投机活动，尤其是人民币一旦与美元脱钩，会对国内经济金融和资本市场带来冲击，中央肯定不会做出让步，因有前车之鉴南美洲国家的货币，当年受到热钱游资袭击时，选择与美元脱钩造成了经济巨大冲击和破坏。目前我国经济对外经济贸易依存度已经超过50%，汇率的变动已经影响了进出口贸易，同时又会引起资本流向的变化，会对我国脆弱的金融体制雪上加霜，只有在当市场不注意时，才是新汇率形成机制和汇率调整的好时机。所以在7月21日央行主动将人民币对美元汇率提高2%。因为不可能长期受美元汇率牵制，需要有一套独立的货币政策。
资本市场汇率问题，实质是债券股票等资产价格重新估值的问题。人民币汇率已经进入升值期，正如央行副行长吴晓灵，近日接受媒体采访时表示，未来人民币进一步升值是大势所趋，人民币升值是“曲折性发展”。汇率制度改革，将是影响我国股市演绎的重要因素之一，所以讲人民币汇率的调整，会给我国股票市场中长期走势构成较大支持作用，而且这种力度可能大于经济增长对股市的支持。当人民币升值达到市场预期价位时，投机资金进出将在一个新的水平取得平衡，构成债券利好，一些基本面能稳定增长的可转换债券，如招商银行、万科等可转债，容易受到投机资金的追捧，市场收益曲线陡峭化趋势仍将继续。还有流动性高变现容易的股票，将成为投机资本最佳栖息之地。80年代中后期，日本和我国台湾省在本币升值时，股市大幅度上升和宽幅振荡就是前车之鉴。
作者系华林证券研究所副所长
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