中国石化股改方案猜想应补偿股民所受歧视待遇

http://finance.sina.com.cn 2005年08月20日 10:36 中国经营报

　　作者：张卫星来源：中国经营报

　　近期关于中国石化(资讯行情论坛)(600028)的股改方案传言不断。由于中国石化自身所具备的特殊性，它在中国股市里的一举一动就备受关注，而该股自身近期市场走势更是直接左右着股指的表现。

　　特殊的中国石化

　　中国石化的特殊性表现有三：首先，中国石化总股本达867亿股，占沪深两股市总股本的12%强，非流通股总数为672亿股，占整个中国股市非流通股总数4630亿股的14.5%，是名副其实的第一超级大盘股；其次，它是在A股和H股两地上市的公司，代表了一大批的同类型公司；第三，中国石化A股流通盘相对总股本比率非常小，A股流通盘为28亿股，虽然从绝对数量看他已经是无可争议的超级大盘股，但其流通股只占公司总股份的3.2%。

　　在始于2001年的股权分置大讨论中，中国石化不断被市场各界人士作为案例来分析。同样，证监会主席尚福林在去年到国资委做股权分置报告谈到A股含权问题时，就是拿中国石化举的例子。可见，中国石化在A股的权重作用和特殊的股权结构一直受到政府管理层高级官员的重视。

　　中国石化如果能够充分利用好股权分置改革的机会，制定出对流通A股市场足够有利的改革方案，将对中国股市的稳定和发展做出重要贡献，所以市场关注中国石化就不足为奇了。

　　股改方案“先扩后缩”

　　对于中国石化这样的带H股的上市公司，股改方案必须遵守的原则之一是，要保证改革前后，国内的非流通股与流通股之和与香港H股的比例关系保持不变，这样不触动H股股东的利益，可以省去诸多麻烦。而中国石化业可以借这样的机会消除A股股东的“不平等待遇”。

　　目前香港H股与国内市场

股票总量分布比例为“167亿股：700亿股”，即A股市场股权分置改革后，国家股与社会流通股的总和仍然要保持为700亿股。

　　中国石化一直被国内投资者所诟病的是A股发行价4.22元，H股发行价1.61港币(折合人民币约为1.75元)，A股高出H股1.41倍，也就是说，同样是申购，买1股A股的钱可买到2.41股H股。但H股与A股享受的权益却是相同的，从这个意义上讲，A股股民受到了歧视性待遇。所以最好的股改方案是，借此良机消除国家与股民争利的市场诟病，也消除了“非平等对待A股股民”的歧视性质疑。国家股定价可以香港H股价格为基准，并以此价格基准平衡国内股民的利益，表明国家对待国内与国际投资者都是同等待遇，国家不与A股股民争利。

　　股改技术处理方法为：首先确定A股与H股的利益调整系数，由A股的发行价与H股的发行价的差别来确定，按此利益调整系数流通股单独扩股，而后将非流通股与扩股后的流通股整体股数同比例缩股到相对H股原来总量不变的总股数，这种股改处理模式效果等同于国家股向社会流通股送股模式。

　　利益调整系数为国内股价与H股价格之比：4.22元÷１.75元＝2.4(注：A股与H股发行时间成本和业绩等因素的修正可由投行专业人员修正)。按照这个比例，28亿股流通股按比例扩股为67.2亿股(28×２.4＝67.2)，然后67.2亿股流通股与672亿股非流通股同比例缩股为相对H股总量不变的原来700亿股。将此转换为“送股”模式，就等同于672亿股的国家股拿出35.84亿股送股给流通股非流通股的实际送出率为每10股送出0.53股，国家股实际上只是减少了很小的比例，每100股只减少了5.3股而社会流通股每10股就得到12.8股。

　　对中国石化大股东——国资委来说，这样剩余的636亿股国家股就获得了股票市场流通的权力，将按可流通后的市场价格计算资产价值，这是国资委在中国股票市场里一笔非常庞大的现实财富。以后对公司领导人的考核就可以用股票市值为依据，公司业绩好，股票价格高，则市场价值就更大。

　　以上是中国石化最理想的股改方案，测算数据有理有据并且对市场各方都有利。但现实中却并不一定能实现。更可能的股改方案是在“打着国有资产保值增值借口”的保守力量左右下，国家大股东不会推出如上方案，而极可能只是像其他公司一样，照猫画虎出台“10送2或10送3”的方案。虽然这样的股改方案通过类别股东投票并没有什么问题的，但却失去了A股股民与H股投资者通过股改来取得公平与平等地位的机会。

　　爱问(iAsk.com)

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