云铝股份(000807)2019业绩点评：扭亏为盈，产销有望持续增长

原标题：云铝股份(000807)2019业绩点评：扭亏为盈，产销有望持续增长 来源：国泰君安

本报告导读：

公司2019年盈利约5亿元大幅扭亏，业绩表现符合预期。展望2020年疫情平息后铝价或企稳反弹，公司成本持续改善及产销增长，业绩无须过分悲观。

维持增持评级。公司2019业绩符合预期，展望2020年疫情平息后竣工驱动或促使铝价企稳反弹，叠加成本端原料价格走弱及公司产销增长，业绩仍有一定保障。考虑到目前金属价格受疫情影响且海外不确定性，下调2020/2021年EPS预测至0.10/0.41元(原0.21/0.61元)，新增2022年EPS预测0.83元，给予2021年15倍PE估值，下调目标价至6.2元(原6.5元)，当前市场空间约59%，维持增持评级。

大幅扭亏，表现符合预期。公司2019年营收/归母净利约242.8/5.0亿元分别同比+12.0%及大幅扭亏(2018年亏损约14.7亿)，表现符合预期。业绩大幅增长源于产销增加及成本下行1)报告期内鹤庆、昭通等项目陆续投产，原铝/氧化铝产量约190/151万吨，分别同比+17.9%/+8.0%；2)2019国内氧化铝均价约2716元/吨(含税)，同比下行约9%，叠加公司氧化铝自给率有所提升及物流等费用降低，促使铝生产成本有所下行。注：2019年长江现货铝价约13940元/吨，同比小幅下滑约-2%。

铝价有望触底反弹，公司产销增长及成本下行，业绩无须过分悲观。受疫情影响铝价下跌超预期，但展望后续复工推进，地产竣工有望带动需求明显回暖，铝价或触底反弹，叠加公司产销增长(昭通2期、文山等项目投产)及成本下行(电价仍有下行空间)，业绩仍有保障。

云铝股份(000807)2019业绩点评：扭亏为盈，产销有望持续增长