造纸行业：产品价格上涨 纸种前景不一(5)

　　2007年以来，已有铜版纸、热敏纸、牛皮纸等纸种在美国、韩国等多个国家遭到反销倾、反补贴、反市场损害等多个名目的调查及相应的税收制裁。我国从纸净进口国转变成为净出口国，但频频遭遇的国际贸易保护主义对纸业出口竞争力形成威胁。如纸品出口受阻转回国内，则将对国内供求形成不利影响。

　　三、板块经历起伏，估值回落

　　今年以来(截止3月18日)，沪深300指数下跌29.5%，造纸行业指数下跌17.1%。今年1月起至3月6日，市场对于人民币升值使行业进口原料成本下降、环保整治淘汰落后产能对行业供求的改善及产品提价对企业盈利的提升预期强烈，行业指数有12.5%的涨幅，走势强于大盘。其间白卡子行业技术规模优势企业太阳纸业(002078)、国内最大的综合性造纸企业晨鸣纸业(000488)、受益于国家淘汰落后产能的博汇纸业(600966)均有强于大势的表现。在大盘整体较弱的情况下，造纸板块估值优势不再，3月7日起块板经历深幅下调。特别是3月17日，国内最大的箱板纸制造企业玖龙纸业(2689.HK)

　　公布的半年财报显示受制于成本压力盈利水平下降，业绩低于预期。当日玖龙纸业股价大跌40%，理文造纸(2314.HK)下跌26%，香港造纸估值的快速下降带动国内造纸板块进一步下调。

　　四、关注景气子行业的优势企业

　　1、维持行业“中性”投资评级

　　根据07年行业整体的运行数据看，基本呈现毛利率趋升、期间费用率下降，利润率提高，行业整体盈利能力提升的转暖迹象。但从上市公司已公布的2007年报看，成本上升导致的毛利水平下降损害了上市公司的盈利能力。我们认为原料价格的持续上涨仍将给企业造成较大成本压力，人民币升值将在一定程度上缓解进口原料价格上涨的压力。国家加强环保整治、淘汰落后产能将有利于行业供求改善，提高企业通过提价转嫁成本的能力，但各子行业提价能力不一。2007年造纸行业固定资产投资累计完成额819.03亿元，同比增长26.5%，较2006年18.4%的增幅又有回升，显示行业未来依然面临较大的产能压力。国家实行从紧的货币政策，利率的上升将使负债率较高的造纸企业承担更多的财务费用。我们维持对行业整体“中性”的评级。

　　公司是国内最大的综合性造纸企业，主要产品包括白卡、铜版纸、文化纸等强势纸种。国家的产业规划及加大落实淘汰落后产能的力度将有利于具有规模优势的龙头企业的发展，而主要产品子行业所呈现的景气度提升也使公司业绩增长前景看好。公司发行H股获批，有利于湛江林纸一体项目的推进。