华泰股份：新闻纸龙头亮点多 投资价值显著

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　　齐敏华 上海证券

　　调研要点：

　　产能扩张推进业绩提升。公司是国内新闻纸生产的龙头企业，市场占有率在30%左右。随着06年10月45万吨高档新闻纸项目的投产，目前公司的新闻纸产能达120万吨。新增产能推进业绩增长，今年一季度公司主营收入大幅增长72.33%达13.06亿，净利润9052万元，同比增长15.04%。公司目前总产能达160万吨，公司计划今年产量达130万吨，实现销售收入53亿元，净利润4.68亿。

　　新闻纸开拓海外市场与国内提价双箭齐发。国内新闻纸价格在低迷后今年一季度已走稳，由于原材料及运输成本的上升，公司酝酿提价，新闻纸的毛利水平有望回升。由于国外市场价格高于国内，印度等国家新闻纸需求增长较快，公司通过积极开拓海外市场释放产能。目前公司新闻纸已实现100%以废纸为原料，在国际市场上价格优势明显。06年公司出口新闻纸15万吨，07年以来已实现出口18万吨，力争全年45-50万吨。

　　SC纸项目年内建成。公司2006年与芬兰斯道拉恩索合资成立山东斯道拉恩索华泰纸业有限公司，投建20万吨/年SC纸项目，目前该项目进展顺利，预计07年月11月可建成投产，将成为08年公司的利润增长点。

　　广东基地建设意在战略布局。2006年公司与广东新会双水发电厂签署意向协议，计划在广东省江门市“银洲湖纸业基地”合资建设120万吨新闻纸或文化纸项目。广东基地的建设意在布局华南。目前广东市场年需求量达60-70万吨，而本地造纸企业供应量仅为20-30万吨。项目一期计划投资25亿投建40万吨新闻纸生产线，预计在07年11月动工。

　　化工资产注入提升盈利。公司通过向控股股东增发购入集团化工资产的方案目前正在等待

证监会的正式批文。化工项目(20万吨盐化工、15万吨双氧水)作为集团的优质资产具有很强的盈利能力，保守估计年净利在1.5亿元以上。06年华泰化工集团与美国杜邦公司达成合作意向，将为杜邦公司40万吨钛白粉项目提供原料，为此集团化工计划“十一五”期间利用地区丰富盐矿资源优势新增离子膜烧碱产能50万吨，分两期建设。公司购入集团优质化工资产，不仅减少关联交易，同时通过产业链的延伸提升盈利。06年四季度化工资产实现净利润5500万，如合并进入公司中报，将极大提升公司业绩。公司已将化工作为两大主业之一，其强劲的获利能力及良好的发展前景将成为公司“十一五“期间重大的效益增长点。

　　加大原料林基地建设意在长远。公司积极发展林纸一体，建设自己的原料林基地与浆厂，形成完整产业链。06年，公司已建成投产一期10万吨纸浆项目，满足公司30%以上的木浆需求量。07年5月，公司总投资56亿的林纸一体项目获国家发改委核准，项目内容为年产45万吨的高档铜版纸生产线，配套建设年产30万吨碱性过氧化物机械木浆生产线、60万亩速生丰产原料林基地。由于公司较早就开始原料林基地的培育工作，目前公司已投产的10万吨纸浆线已有部分用上原料林基地的木材。公司计划在”十一五”期间加大原料林基地的建设。今年安庆230万亩的林浆纸一体项目经专家评审正式通过由华泰建设，由于针叶林的培育期在10-12年，华泰战略参与出于上游资源建设的考虑。同时公司还在东南亚地区进行考察，为公司的长远战略发展提供资源储备。

　　构建废纸收购渠道加强原料控制力。公司决定与美国考夫曼集团公司(Kaufman Group)在美国特拉华州合资设立美国华泰有限责任公司(Huatai USA,LLC)，进行美废收购，通过自建渠道收购以稳定原料价格。同时公司加大国废的收购力度，目前公司已与多家国内废纸供应商建立关系，准备并在京、津等地建立自己的国废收购渠道，计划将国废所占比例逐步提升到10-20%，以化解对进口原料的依赖。

　　重视环保节能降耗实现良性循环。华泰重视环保，近年来投入8亿元引进烟气脱硫设备和废水处理系统，公司06年的环保投入达8000多万。公司近年来逐步淘汰草浆，同时重视水的循环利用，目前公司新闻纸吨纸耗水仅为8-10立方，达到国际先进水平。节能降耗不仅体现了企业的社会责任感，同时也大大降低了企业成本。

　　估值影响：

　　长期投资价值显著，维持“跑赢大市”投资评级。公司作为国内新闻纸龙头企业，成本、规模优势明显，经营素质优异，已具备国际竞争力。产能扩张推动业绩持续增长，同时上游资源建设的全面启动将进一步提升公司价值，集团化工资产的注入实现产业链延伸提升盈利。我们预计07-08年公司的主营收入将增长44%、15%，净利预计增长59%、20%，预计07-08年公司EPS分别为1.155元和1.384元。我们看好公司的长期投资价值，维持给予华泰股份的投资评级：

　　未来六个月内，跑赢大市；目标价格为32.30元。

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