造纸行业：淘汰落后产能 关注优势企业

　　上海证券 齐敏华

　　8月投资策略要点

　　行业销售收入、利润呈现较快增长。2007年1-5月，造纸业累计销售收入为1386.68亿元，同比增长23.26%，实现利润64.46亿元，同比增长36.73%。毛利水平依旧低位，但利润率较上年同期有提升。

　　出口大幅增长进口量减少。2007年1-6月，我国纸及纸板累计出口量为177万吨，同比增幅为46.3%，进口量为211万吨，同比下降4.40%。但纸浆进口量又呈现抬升之势，1-6月累计进口量为421万吨，同比增长2.5%。

　　国家明确“十一五”期间淘汰造纸行业落后产能的详细目标：十一五”期间的目标为650万吨，2007年的目标为230万吨。淘汰落后产能将推进行业的整合，使行业集中度提高，还将在一定程度上改善行业供求及缓解资源紧张，有利于具有规模优势企业的发展。

　　原料及产品价格趋势：欧洲市场07年7月针叶浆及阔叶浆价格在6月抬升后都出现回落，印证了业内关于随着供应量增加07年下半年浆价将企稳并有可能下降的预期。国内产品市场由于供求状况的改善，我们预计白卡纸、新闻纸呈升势，但铜版纸、箱板纸则受抑回落。

　　维持行业“中性”的投资评级。建议关注行业龙头企业：华泰股份(600308.SS)、太阳纸业(002067.SZ)及受益于环保整治的岳阳纸业(600963.SS)。

　　近期造纸行业运行态势分析

　　行业销售收入、利润呈现较快增长态势。2007年1-5月，造纸行业累计销售收入为1386.68亿元，比去年同期增长23.26%；累计实现利润64.46亿元，同比增长36.73%，造纸业的毛利水平依旧低位，今年前五个月，造纸业的毛利水平为12.32%，较上年同期的13.30%下降了近一个百分点，但由于期间费用控制较好，利润率由上年同期的4.2%上升至4.65%，行业整体盈利水平有提高，这也使行业利润增幅高于销售收入增幅。

　　行业产量增幅回落。2007年6月，全国规模以上造纸企业机制纸及纸板产量为705.03万吨，同比增长18.9%，增幅较上年同期的22.4%有回落；1-6月累计产量为3690.91万吨，同比增长16%，增幅较上年同期23%回落明显。由于最近三年国内纸类消费量的年复合增长率在11.15%，故产量增长的相应放缓，对于改善市场供求、缓解竞争有利。

　　出口大幅增长进口量下降。2007年1-6月，我国纸及纸板累计出口量为177万吨，同比增幅为46.3%，累计出口金额为13.32亿美元，同比增幅为45.5%，继续保持高速增长态势。

　　2007年1-6月，我国纸及纸板进口量为211万吨，同比下降4.40%，进口金额为17.83亿美元，同比增长6.8%。进口量的持续下降，有利于国内企业占据更多的国内市场份额，而出口的大幅增长则为国内产能找到新释放口。

　　纸浆进口保持增长。2007年6月，我国纸浆进口量为67万吨，与去年同期持平，1-6月累计进口量为421万吨，同比增长2.5%，但由于国际市场纸浆价格的上涨，2007年6月纸浆进口金额为4.33亿美元，较上年同期增长19.86%，累计进口金额为26.44亿美元，同比增长25.4%。纸浆进口量在今年一季度曾出现下降迹象，1、2、3月份的纸浆进口量都出现同比下降，一季度累计量下降6.40%。但进入二季度后，纸浆进口量又呈现增长态势，表明国内造纸业受制于源瓶颈，还将在较长一段时间内承受缺浆之痛。

　　节能减排，国家明确淘汰落后产能目标。国务院在6月发布的《节能减排综合性工作方案》中明确提出了我国“十一五”期间淘汰落后生产能力的详细目标，其中对造纸行业的目标为:淘汰年产3.4万吨以下草浆生产装置、年产1.7万吨以下化学制浆生产线、排放不达标的年产1万吨以下以废纸为原料的纸厂。”十一五”期间的目标为650万吨，2007年的目标为230万吨。

　　行业运行趋势展望

　　原材料价格趋势：浆价有望企稳回落。从浆价走势看，阔叶浆欧洲市场价格今年前四个月呈下降态势，5月份开始回升，6月达到517.16欧元/吨，但7月又有下降，为507.14欧元/吨，较年初下降了0.43%。针叶浆继续维持高位，价格在4月呈小幅回落后再现升势，6月达到593.93欧元/吨高点，7月略降至579.05欧元/吨，较年初涨幅为4.48%。7月国际浆价呈现出的下降态势，印证了业内之前关于07下半年木浆由于供给增加价格将企稳并可能有所下降的预期，这将有利于国内造纸企业缓解成本压力。

　　产品价格趋势：白卡、新闻纸呈升势，铜版纸、箱板纸受抑回落。国内白卡纸自2006年下半年起呈上升态势。由于下游行业的快速发展，带动对白卡的需求增加，我们认为白卡纸将延续升势。新闻纸价格虽仍处于低位，但今年以来价格已上涨了近300元，国内大型新闻纸生产企业正酝酿进一步提价。铜版纸由于受到美国开征反补贴、

反倾销税的影响，价格升势预计将受到抑制，而箱板纸在国内产能增加的情况下将呈现回落。

　　行业重点公司投资建议

　　维持行业“中性”投资评级。造纸业发展的两大驱动因素，一是消费增长，二是出口增长。

　　目前国内纸张市场需求增长已由高速归于平稳，出口增长将是主要推动力。但出口面临贸易保护主义的威胁(美国宣布对中国铜版纸征反补贴、

反倾销税)，将削弱我国纸类产品的出口

竞争力。07年预计产能释放压力减缓，进口减少出口增加将使国内的供求状况将得到一定程度的改善，但国内造纸业对外部原料的严重依赖导致较高的成本压力，使得行业毛利水平处于低位。因此我们维持对行业“中性”的投资评级。

　　淘汰落后产能，关注行业龙头企业。国家明确“十一五”期间淘汰造纸行业落后产能的详细目标，此举不仅有利于造纸业的可持续发展，同时将推进行业的整合，使行业集中度提高。落后产能的淘汰还将在一定程度上改善行业供求及缓解资源紧张，有利于具有规模优势企业的发展。我们建议关注行业龙头企业：新闻纸龙头华泰股份(600308.SS)、白卡规模技术优势企业太阳纸业(002078.SS)；此外还可关注受益于洞庭湖周边环保整治的岳阳纸业(600963.SS)。

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