造纸行业：关注景气度高子行业龙头企业

　　上海证券 齐敏华

　　投资要点

　　行业产量增幅回落，收入利润保持较快增长。2007年1-9月全国规模以上造纸企业机制纸及纸板累计产量为5688.74万吨，同比增长16.90%，增幅较上年同期的22.5%回落明显。行业收入利润保持较快增长，2007年1-8月，造纸行业累计销售收入为2336.79亿元，比去年同期增长21.49%；累计实现利润124.53亿元，同比增长40%。

　　纸产品出口大幅增长进口减少，纸浆进口依然增加。2007年1-9月，我国纸及纸板累计出口量为302万吨，同比增长44.8%。纸及纸板累计进口量为311万吨，同比下降7%，纸浆累计进口量为642万吨，同比增长5%，累计进口金额为41.18亿美元，同比增长26.50%。由于国际纸浆价格持续上涨，纸浆进口金额增幅远高于进口量增幅。

　　原材料价格趋势：年内维持高位。从浆价走势看，10月欧洲市场阔叶浆价格在9月略有回落后再度升至523.77欧元/吨，针叶浆价格为580.91欧元/吨，依旧处于高位。美废8号在今年第二季度回落后又现升势，目前的报价已超过190美元/吨。预期年内的国际木浆及废纸价格将维持高位，

　　产品价格趋势：主要纸种呈升势。白卡的价格10月达7050元/吨，突破7000元/吨的高位，显示白卡子行业较高的景气度。新闻纸连续三个月稳定在4700元/吨，铜版纸价格维持在7300元/吨，箱板纸10月跌破3000元/吨。

　　造纸板块经历大幅调整。07年10月造纸板块经历较大幅度的调整，截止10月26日，造纸行业指数下跌幅度达22.06%，而同期沪深300指数下跌3.33%，一方面是由于前期涨幅较大，另一个重要原因在于上市公司不尽如人意的三季报。

　　维持行业“中性”评级。就已公布的上市公司三季报来看，毛利水平的普遍下降显示上市公司受制于原料价格上涨，成本压力较大，业绩低于市场预期。同时，由于部分上市公司为新项目筹集资金而进行增发，股本扩大后将对业绩形成摊薄效应。我们维持对行业“中性”的评级。

　　关注景气度高的子行业龙头企业。我们建议关注业绩增长符合预期、所处子行业景气度较高并有估值优势的优质龙头企业。白卡纸的价格10月已突破达7000元/吨达到7050元/吨，子行业景气度较高。白卡规模技术优势企业太阳纸业(002078.SS)的季报显示，公司第三季度净利增长46.63%，前三季度实现净利2.46亿，同比增长28.45%，实现每股收益0.68元，业绩增长符合我们预期，我们维持07、08年0.94元及1.31元的盈利预测，公司07、08年动态市盈率分别为29倍及20倍，建议关注。

　　近期造纸行业运行态势分析

　　行业产量增幅回落。2007年9月，全国规模以上造纸企业机制纸及纸板690.89万吨，同比增长20.70%，1-9月累计产量为5688.74万吨，同比增长16.90%，增幅较上年同期的22.5%回落明显。由于最近三年国内纸类消费量的年复合增长率在11.15%，故产量增长的相应放缓，对于改善市场供求、缓解竞争有利。

　　出口大幅增长进口减少。2007年9月，我国纸及纸板出口量为42万吨，同比增幅为31.25%，出口金额为3.18亿美元，同比增长41.37%；1-9月份，累计出口量为302万吨，同比增长44.8%，累计出口金额为22.64亿美元，同比增幅为46%，继续保持高速增长态势。2007年9月我国纸及纸板进口量为33万吨，同比下降13.16%，进口金额为2.86亿美元，同比下降5.41%；1-9月累计进口量为311万吨，同比下降7%，累计进口金额为26.7亿美元，同比增长4.2%。进口量的持续下降，有利于国内企业占据更多的国内市场份额，而出口的大幅增长则为国内产能找到释放口。

　　10月造纸行业股票市场表现分析

　　造纸板块经历大幅调整。07年10月造纸板块经历较大幅度的调整，截止10月26日，造纸行业指数下跌幅度达22.06%，而同期沪深300指数下跌3.33%，行业走势远弱于大盘。行业中重点公司都有10%以上的跌幅，岳阳纸业(600963)三季报远低于市场预期，本月跌幅达33.89%，美利纸业(000815)前三季业绩较上年同期较大幅度下降，股价亦跌去三成，此外前期涨幅较大的银鸽投资(600069)本月跌幅28.58%。10月板块经历较大幅度调整，一方面是由于前期涨幅较大，另一个重要原因在于上市公司不尽如人意的三季报。

　　行业运行趋势展望

　　原材料价格趋势：年内维持高位。从浆价走势看，10月欧洲市场阔叶浆价格在9月略有回落后再度升至523.77欧元/吨，针叶浆价格为580.91欧元/吨，依旧处于高位。美废8号在今年第二季度回落后又现升势，目前的报价已超过190美元/吨。预期年内的国际木浆及废纸价格将维持高位，国内企业由于缺浆而依赖进口，依旧将面临较大的成本压力。

　　产品价格趋势：主要纸种呈升势。2006年行业固定资产投资增速的下降，预示2007年行业产能释放压力减缓。行业整体产能释放压力减缓，竞争趋缓，国内主要纸种价格呈升势，显示部分产品市场供求改善，成本得以转嫁。新闻纸连续三个月稳定在4700元/吨；铜版纸价格维持在7300元/吨；箱板纸10月跌破3000元/吨，业内预计随着新增产能进入市场价格可能回落。特别值得关注的是，白卡的价格10月突破7000元/吨达7050元/吨，预计由于下游需求增长及产能释放压力不大，白卡纸价格将能维持高位，子行业呈现较高景气度。

　　行业重点公司投资建议

　　维持行业“中性”评级。虽然行业整体数据显示出收入利润保持较快增速、利润率水平有提升等转暖迹象，但就已公布的上市公司三季报来看，情况并不乐观。毛利水平的普遍下降显示上市公司受制于原料价格上涨，成本压力较大，业绩低于市场预期。同时，由于部分上市公司为新项目筹集资金而进行增发，股本扩大后将对业绩形成摊薄效应。

　　我们维持对行业“中性”的评级。

　　关注景气度高的子行业龙头企业。我们建议关注业绩增长符合预期、所处子行业景气度较高并有估值优势的优质龙头企业。白卡纸的价格10月已突破7000元/吨达到7050元/吨，子行业显示较高景气度。白卡规模技术优势企业太阳纸业(002078.SS)的季报显示，公司第三季度净利增长46.63%，前三季度实现净利2.46亿，同比增长28.45%，实现每股收益0.68元，业绩增长符合我们预期，我们维持07、08年0.94元及1.31元的盈利预测，公司07、08年动态市盈率分别为29倍及20倍，建议关注。