银行业：上调对08盈利影响不超过0.6%

　　国信证券 朱琰

　　事件：

　　中国人民银行宣布：决定从2008年1月25日起，提高存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　评论：

　　准备金率常规性上调以回收流入外汇，从紧货币政策延续这是央行再次以每月上调0.5%的步调来上调准备金率，用以回收每月所流入的外汇。由于来自于通货膨胀与资产价格的压力，今年货币政策以从紧作为主基调，在贸易持续大幅顺差和外汇大量流入的背景下，上调准备金率将继续成为经常性手段，一季度很可能延续每月上调0.5%的节奏，并且较严厉的行政调控和窗口指导也将贯穿全年，贷款增长再次大幅超出原定目标的可能性很小，除非实体经济和资产市场出现明显下滑。但我们认为，对贷款规模的增长预期不应过于悲观，因为经济硬着陆同样也是政府不愿意看到的，考虑到经济的正常增长，08年的目标信贷增速将略低于07年，实际信贷增速在14%左右的可能性较大。

　　贷款投放季度调控对08全年盈利影响在0.4%左右由于贷款投放实行季度调控，银行08年信贷将按1～4季度35%、30%、25%、10%的速度投放，我们将贷款投放季度调控对08盈利的影响进行了测算，测算结果显示，对银行业08年净利润的负面影响在0.4%左右(见表1)，影响幅度很小。究其原因，是因为贷款与较高收益率的债券在时间上可形成替代，在不同情景下，贷款投放季度调控对08净利润的负面影响仅在-0.44%～-0.33%。

　　此次上调准备金率对08全年盈利静态影响不超过0.6%此次上调将作用于08年近11个月，我们依据07年最新数据以及08年预测数据进行了测算。测算结果显示：与前几次测算结果类似，总体上看，超储率较高、人民币业务占比较低、中间业务占比较高的银行所受负面影响较小。就08年净利润规模而言，若单纯采取减少贷款的方式对08年盈利的负面影响幅度为0.6%~1.5%，而若单纯采取减少债券投资和同业款项的方式对全年盈利的负面影响幅度均在0.6%以下。就具体公司而言，当采取减少贷款的方式时，招行、建行和工行由于中间业务占比较高，所受影响较小。在实际情况中，商业银行会在调节资产配置时倾向于首先减小低收益生息资产(例如债券和同业存款)的比重而不是高收益的贷款的比重，此次上调准备金率对绝大部分上市银行的全年盈利的实际负面影响将在0.6%以下。

　　调控不改银行业投资价值，关注本月业绩高预增，维持银行业“谨慎推荐”评级，重点推荐华夏、深发展、招行和兴业我们坚持认为，银行业的成长前景和业绩持续增长才是银行业根本投资价值所在，当前的宏观调控有利于国民经济和行业的长远健康发展，对短期业绩的小幅影响不损害银行业的长期投资价值。本月将进入年报业绩预增高峰期，从已公布预增的上市银行来看，07四季度银行延续了前三季的高增长势头，在内生的规模效应、净息差、拨备、中间业务等因素和外生的税改因素共同作用下08年银行业绩高增长格局确立。目前整体银行业平均08PE为24.9倍，08PB为5倍，维持行业“谨慎推荐”评级。我们重点关注的华夏、深发展、兴业的08PE均只有20倍左右，招行的08PE不到25倍，我们继续维持上述四家银行的“推荐”投资评级。