银行业：净利差略有扩大关注小市值银行

　　国信证券 朱琰

　　事件：

　　中国人民银行宣布，自2007年9月15日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.60%提高到3.87%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的7.02%提高到7.29%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.18个百分点。

　　评论：

　　加息主要目的是调控信贷投放和稳定通胀预期，持续加息难改居民储蓄活期化趋势

　　近期公布的宏观数据显示，投资信贷增速依然偏快，消费物价上行压力依然较大：8月份新增贷款3209亿元，同比多增1160亿元(见图1)；固定资产投资同比增长26.7%，比上月略有反弹；CPI同比上涨6.5%，该数字创下十年来的新高，连续加息也表明了央行对抗通胀的决心。未来货币政策仍会偏紧，各种数量型和价格型工具仍将被使用。

　　持续加息之下居民储蓄仍继续向

资本市场分流(见图2)，7月末储蓄存款余额环比再次为负增长，同比仅增加了9.2%，为2001年以来的最低点。储蓄资金的短期化会增加银行管理流动性的难度，但从上市公司公布的业绩来看，银行很好地适应了资金来源的短期化趋势，使得这种趋势更多的是抵消了多次非对称加息的影响，并扩大了银行的净息差。

　　市场收益率趋于上升有利于提高未来的债券投资收益

　　由于央行多次加息以及其他的货币紧缩政策，年初以来债券市场收益率显著上升，银行的债券投资面临买卖差价损失和公允价值变动损失的风险，但我们看到，上市银行交易性债券占总资产比重都很小，大部分的债券是归入可供出售或持有到期类(详见附表1)。交易类债券比重较高的只有南京银行，其交易性债券比重达到10.4%，为上市银行中最高，因此上半年因公允价值下降带来了9000多万的亏损；中行、浦发和深发展的交易性债券比重在2%左右，其他银行的交易性债券的比重均在1%以下，因此当市场利率上升时对它们的当期利润影响较小，而银行进行再投资时其债券收益率将提高。

　　静态地看此次加息对全年盈利影响偏正面，存贷款净利差略有扩大

　　由于活期

存款利率保持不变，加上居民储蓄的活期化趋势将在较长一段时间延续，总体而言此次加息对银行盈利的影响仍然偏正面。对所有上市银行进行的测算结果显示，此次加息对上市银行07年盈利的静态影响在0.4%～2.9%之间(详见附表2)，其中深发展、华夏和浦发正面影响幅度较大，分别为2.9%、2.7%和2.3%，工行和中行幅度较小，分别为0.5%和0.4%，其他银行的影响幅度在1%～2%之间；存贷款净利差也有所扩大，幅度在13bp～19bp之间。需要说明的是，由于存量贷款利息收入的提高有一定时滞，因此实际的正面影响要略小。

　　维持银行业“谨慎推荐”评级，关注小市值银行的投资机会

　　我们的测算结果表明，两个小市值银行深发展和华夏银行由于存贷比较高和定期存款比重较低，因而从此次加息因此而获益较大，预期对07年净利润分别有2.9%和2.7%的正面影响。考虑到规模相当的北京银行上市后其总市值可能会达到1200亿元以上，而深发展和华夏银行拥有同等或更大的资产规模(详见附表3)，且在加息环境下拥有更加可预期的快速成长前景，因此从比价效应来看两者的总市值被明显低估，我们建议重点关注这两家银行所含有的较大投资机会。

　　目前上市银行(剔除宁波、南京和中信银行)07年08年的动态PE算术平均分别为38倍和25.9倍(详见附表5)，PB算术平均分别为6.15和5.09倍，其中深发展、民生和兴业银行的08年动态PE处于较低水平，分别为19.5、22.2和26.1倍。考虑到银行业的稳定增长前景，我们维持行业“谨慎推荐”的评级，维持深发展、兴业、招行、民生和浦发“推荐”的投资评级。

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