银行业：估值触底 业绩超预期成催化剂

　　国信证券 朱琰

　　07年银行由于净利差扩大,信贷成本下降带来盈利持续超预期高增长

　　截至07年6月末，主要上市银行贷款规模平均同比增长17.8%，净利息收入平均同比增长42.9%，拨备前利润平均同比增长55.6%，净利润平均同比增长74.6%，银行业整体处于快速发展时期。从05年以后的数据来看，各银行净利差整体亦处于上升趋势，07年上半年平均净利差达到2.64%，同比提高了27bp，比年初提高了23bp。资产质量进一步改善，07年中平均不良贷款率为2.77%，比年初下降0.44个百分点；拨备覆盖率持续提高，07年中期平均覆盖率达到116%，比年初提高了12个百分点。

　　08年银行业绩超预期的动能：较大的净利差,信贷成本的降低,税改

　　08年银行的业绩将持续超预期。理由主要有三点：1.经过今年5次的加息以及银行资产长期化、负债短期化的趋势都会将银行利差维持在一个较高的水平。2.随着银行拨备率的上升，新增不良贷款率下降，明年银行的信贷成本将继续下降。3. 08年银行将实现税前工资抵扣，以及两税合一，08年主推银行的净利润增长速度将达到50%以上。

　　银行股板块估值触底,在大盘蓝筹板块中比较优势显著

　　按整体法计算，银行业07和08年PE分别只有34.3倍和25.4倍，在所有大盘蓝筹板块中仅高于石化和钢铁行业，较大幅度地低于大盘的07和08PE(分别为40倍和31倍)；银行业08年PEG仅为0.73，仅高于

　　北京银行和建行上市封杀银行估值底线,股指期货推出提升银行股战略地位

　　我们认为，北京银行上市后市值将达到1200亿以上，建行上市后市值达2万亿，目前，深发展和华夏等全国性银行在资产/市值比上与北京银行相比出现了明显的低估。在沪深300前十大权重股中，银行股有浦发、招行、工行、民生和中行5家，权重总和达到12.4%。股指期货一旦推出，将大幅提升银行股的战略配置价值。

　　维持行业“谨慎推荐”评级，关注深发展、华夏、兴业和招行的投资机会

　　行业整体估值水平处于市场下游，银行业具备了明显的估值优势。这四家银行08年的盈利增长分别达到67%、70%、46%和45%，目前的08年PE分别只有18.9、28.7、25.7和28.1倍，PEG分别只有0.28、0.41、0.56和0.62，在所有上市银行中处于下游，建议重点关注这四家银行的投资机会。