银行业：2008年首次提升准备金率点评

　　东方证券 顾军蕾

　　主要事件：

　　央行宣布自08年1月25日起提升存款准备金率0.5个百分点，法定准备金率达到15%。

　　与前几次调升准备金率相比，本次从公布到实施只有七个工作日，虽然有商业银行年底总体头寸宽裕的余地，但在12月信贷数据差强人意，CPI数据也未见新高的背景下出台，无疑是想反映央行持续紧缩的决心，传递一季度防止过热的态势仍不容乐观等信号。

　　2007年三季末金融机构超储率已降至2.8%的低位，而此后至今，法定准备率又上提了2.5%(见附图1)，金融机构补充超储与央行提升法定准备率叠加，2008年流动性结构收紧已成定局。这一方面可以确保信贷额度控制政策得到严格执行，另一方面也间接提升了货币和债券市场收益率。

　　在08年全年信贷额度已明朗的情况下，准备金率的上调对贷存比较低的银行并无害处，而储蓄存款占比较高的银行资金来源的稳定性更强，信贷额度的使用效率也可以更高。反之，贷存比较高的银行一方面将受到流动紧缩的持续压力，另一方面也会让渡一些中长期贷款的收益性来换取流动性。因此，我们认为年度策略报告中的选择“两高一低”，即高资本充足率、高储蓄存款占比、低贷存比的银行仍是2008年的安全选择。按最近一期财务报告贷存比排序见图2。总体看，中型银行该指标多为70%以上，65%以下的主要是大型银行和城市商业银行。

　　我们基于估值的因素在去年及时下调了行业评级，目前看来，在全年市场预计估值水平低于上年的情况下，尽管上市银行的动态估值水平又因增长而降低，我们仍不需要改变对行业“中性”评级。但我们仍重申看好大银行应享有的客户群溢价，维持对工、中、建、交的正面评级。不过，2008年行业的整体布局可能在首季经济运行数据和政策方向明朗之后展开更为稳妥。

　　我们在年度策略报告中提示的年初因税率、累计利差、拨备带来的“增长率幻觉”及相应的交易性机会虽然在元旦后的一周有所反映，但由于其与资金面和情绪面的密切联系，加之紧缩政策的冲击，是否能持续需要趋势性投资者进一步观察。