银行业：信贷投放再次明显失控概率不大

　　招商证券 薛华

　　基本观点：

　　提高准备金的目的意在防止年初信贷再次失控，以及导致通胀压力加大。

　　考虑到目前通胀的严峻形势，今年从紧的货币政策预计会得到较好的贯彻。

　　由于外部环境已经明显不同，内外紧缩可能导致宏观经济短期出现明显降温，时间可能在二季度。

　　如果这样的事情发生，下半年宏观政策需要适当放松以稳住内需。

　　主要内容：

　　明显的通胀压力下，今年货币政策预计或会得到较好贯彻。最近每年新增贷款都超过目标，特别是07年上半年信贷的明显失控是导致经济强力扩张和通胀明显上升的主要原因，并成为推动资产价格的重要原因。在目前通胀压力并未明显弱化的大背景下(12月份CPI如果是6.5%，仍高于预期)，落实从紧货币政策的任务很关键，我们预计今年货币政策会得到较好贯彻，上半年信贷扩张力度将明显弱于去年同期。

　　与去年同期相比，目前的外部环境已经明显不同。由于外部冲击和人民币升值的影响，出口增长已经收到明显影响，贸易顺差环比连续数月零增长。12月份出口和贸易顺差增速持续回落(分别为21.7%和8%)，工业产出增速可能回到17%以下的水平，由于去年四季度经济最弱(工业产出增速低于15%)，因此当前工业增速其实已经很低。加上内需的紧缩，我们认为两股紧缩力量重合将可能导致总需求在二季度左右出现短期明显下降，之后的宏观政策需要适当放松以稳住内需。

　　提高准备金率仍有空间，加息次数受限。我们预计08年贸易顺差基本零增长，但绝对数额仍然较大，另外资本项下资金流入仍会维持在较高水平，全年外汇储备增量仍会保持在较高水平，因此提高准备金率仍有空间。但加息次数受限，一方面贷款利率本身已经不低，而利率政策仍会受到美国影响，我们预计08年加息不会超过两次。