白酒行业：高端白酒提价渐行渐近

　　中信证券 许彪

　　事项：

　　我们近日在部分白酒企业调研了解到，高端白酒市场价格纷纷上调，部分白酒企业已经开始上调出厂价格。对此评论如下：

　　评论：

　　高端白酒市场价格“涨”声响起来。

　　中秋国庆两节前后，部分区域市场高端名酒出现了供不应求，并率先扛起了“涨价”大旗。如贵阳市53度的五星茅台酒每瓶558元、飞天茅台酒每瓶568元，上涨了50多元，个别地区贵州茅台酒价格突破600元。又如五粮液酒终端价格整体涨幅约5%左右，国窖1573、水井坊终端价格均有不同程度上涨。

　　..昨日五粮液系列酒的出厂价上调30元昨日，我们从五粮液进出口集团了解到，从10月26日起，五粮液的系列酒的出厂价格均上调30元，其中52度五粮液一级经销商取货价格从388元提高到418元。尽管此次提价受益者是五粮液集团的进出口公司(将会增加净利润约4亿元)，对股份公司短期业绩影响不大，但我们认为集团酒类资产整体上市是大势所趋，长期来看，未来股份公司的价值将会得到提升。

　　..其它高端白酒也进入提价周期，贵州茅台短期提价概念最大其它名酒，如贵州茅台、国窖1573、水井坊等主要高端白酒均已进入到了提价周期。我们判断，贵州茅台在今年年底前提价的可能性很大，提价幅度应该在每瓶30元以上。国窖1573、水井坊均有可能提高其出厂价，提价幅度在30-50元/瓶之间。在白酒行业复兴和白酒消费升级的大趋势下，高端白酒市场价格将继续上涨，并带动中低档白酒价格提升。由于高端白酒企业具有较强的定价权，且在提价前采取控货等策略，因此提价对销量影响不大。新一轮提价行动或将为白酒企业业绩带来超预期增长。

　　我们预计，此轮高端白酒涨价将给主要龙头企业的业绩带来较大增长。如贵州茅台如果出厂价提高30元，则将提高08年每股收益0.3-0.4元。同样，国窖1573出厂价如果提高30元，则将提高泸州老窖08年每股收益0.07-0.09元，如果水井坊出厂价提高30元，则将提高公司08年EPS0.1-0.12元。

　　以往贵州茅台的提价策略与五粮液的提价策略如影随形，每次五粮液提价短期内贵州茅台就会跟随提价，目前贵州茅台酒市场缺口在2000吨以上，供小于求现象严重，因此我们认为短期内提价概念最大。

　　风险提示：

　　假酒的风险。

　　维持行业强于大市的投资评级，维持泸州老窖、五粮液、贵州茅台和山西汾酒买入评级，维持金种子和沱牌曲酒的增持评级，给予水井坊增持评级。

　　由于提价还会实现，我们暂不上调各白酒公司的业绩预测。鉴于贵州茅台的短期提价概念最大，我们上调其短期目标价至220元，中长期目标价至300元。各白酒公司评级如下：

　　贵州茅台(07/08年EPS2.20/3.00元，07/08年PE78/58倍，当前价173.27元，目标价220.00元，买入评级)

　　泸州老窖(07/08年EPS0.98/1.60元，07/08年PE71/44倍，当前价70.04元，目标价80.00元，买入评级)五粮液(07/08年EPS0.45/0.60元，07/08年PE106/79倍，当前价47.63元，目标价60.00元，买入评级)

　　山西汾酒(07/08年EPS0.98/1.25元，07/08年PE40/32倍，当前价39.88元，目标价45.00元，买入评级)

　　金种子酒(07/08年EPS0.22/0.33元，07/08年PE49/33倍，当前价10.86元，目标价13.00元，增持评级)

　　沱牌曲酒(07/08年EPS0.20/0.31元，07/08年PE89/58倍，当前价17.87元，目标价20.00元，增持评级)

　　水井坊(07/08年EPS0.39/0.55元，07/08年PE60/42倍，当前价23.42元，目标价28.00元，增持评级)