零售行业：投资策略区域型公司优与劣

　　广发证券 欧亚菲

　　社会消费品零售总额继续高速增长国家统计局统计显示，1-2月份累计，社会消费品零售总额14502亿元，同比增长14.7%,其中批发零售业零售额12196亿元，同比增长14.6%。各主要城市社会消费品零售总额在06年均创历史新高，其中零售总额过千亿的城市从2005年的8个增加到了12个。

　　投资主题：区域型零售公司国内市场发展的现状决定了多数零售企业必须走"区域为王"的路子，立足区域市场，注重业态创新，提升单体效益，从而增强自身的整体核心竞争力。我们在选择区域型零售公司时，必须综合考虑公司的竞争力，我们认为从当地市场环境和企业竞争力两个方面考察公司是比较合适的。当地市场环境我们主要选择三个指标，即当地社会消费品零售总额和增速、当地人均可支配收入和当地人均商业面积，前两个指标主要考察当地消费市场的容量和增长潜力，后一个指标主要是考察当地市场竞争激烈程度。而考察企业竞争力我们主要考虑三个因素，即企业在区域内的市场份额、企业的战略定位和经营管控能力和企业母公司所拥有的零售资产质量。

　　投资建议综合以上指标，我们建议投资者本季度重点关注新华百货、武汉中百两家公司。

　　社会消费品零售总额继续高速增长国家统计局统计显示，1-2月份累计，社会消费品零售总额14502亿元，同比增长14.7%,其中批发零售业零售额12196亿元，同比增长14.6%。

　　分商品类别看，限额以上批发和零售业吃、穿、用商品类零售额同比分别增长19.2%、27.9%和29.1%。其中汽车，家具类增长最快，在普通百货品中，金银珠宝和服装鞋帽类增长最快，增速分别为39%和28%。

　　各主要城市06年社会消费品零售总额均创历史新高上海市商业信息中心近日公布的全国33个主要城市零售市场规模的排行显示，2006年，上海实现社会消费品零售总额3360.41亿元，比上年增长13%，增幅创下1998年以来的新高。位居第二的北京，2006年社会消费品零售总额同样超过3000亿元，达到3275.2亿元。此外，成都、杭州、苏州、青岛等四城市的零售市场规模也首次突破1000亿元，使全国社会消费品零售总额超过1000亿元的城市从2005年的8个增加到了12个。

　　从33个主要城市零售市场的销售情况看，有28个城市的社会消费品零售总额呈现增长态势。其中，有21个城市的增幅在15%以上。与此同时，消费的集聚效应正逐步显现。2006年，长三角地区各个城市的零售市场均保持快速增长，长三角地区共实现社会消费品零售总额1.2万亿元，占全国零售市场的比重已超过16%。

　　投资主题：区域型零售公司区域型零售公司的优势企业选择哪种发展战略，关键要"因地制宜、因时而异"。但国内市场发展的不平衡性，地区发展的差异性，以及中国制造企业相对于发达国家所呈现的高度分散性，决定了在若干年内中国零售的物流供应还不可能形成全国统一的商品供货市场。因此，国内大部分零售企业必须按照区域化来建设物流供货系统。同时国内市场不同区域的消费者需求也不尽相同，使得商品结构、营销方式与商圈消费需求也需要有一定的适应的问题。国内市场发展的现状决定了多数零售企业必须走"区域为王"的路子，立足区域市场，注重业态创新，提升单体效益，从而增强自身的整体核心竞争力。

　　我们基本可以认为未来五年内，零售企业的市场规模是相对于区域市场来决定的，同样，优势资源也是相对于区域市场的规模来决定的。但是，这种区域优势的形成，不可避免的要受到外资新店拓展全面提速的影响。

　　但即使外资企业开店提速，落在一个区域的店数相对仍然是有限的。从2005年以后，进入中国的主要外资企业在全国累计开店数来看，基本证明了这一概念。而如果我们中国本土的零售企业实施强区域策略，在一定时期内完全可以通过强化区域规模优势，来获取区域竞争资源优势，掌握区域零售市场竞争的主动权。

　　区域型公司综合竞争力的判断标准我们在选择区域型零售公司时，必须综合考虑公司的竞争力，我们认为从当地市场环境和企业竞争力两个方面考察公司是比较合适的。

　　当地市场环境我们主要选择三个指标，即当地社会消费品零售总额和增速、当地人均可支配收入和当地人均商业面积，前两个指标主要考察当地消费市场的容量和增长潜力，后一个指标主要是考察当地市场竞争激烈程度。而考察企业竞争力我们主要考虑三个因素，即企业在区域内的市场份额、企业的战略定位和经营管控能力和企业母公司所拥有的零售资产质量。

　　零售企业的获利能力与区域市场的份额密切相关。在前几年，一些企业追求快速发展，四处出击，而管理能力则在快速扩张中稀释。企业虽然扩大了，但没有形成有效的市场规模，没有形成规模效益。一个做强的企业，应在目标市场中，占有较高的市场份额，它的各种资源才可以集约，形成合力。大的市场份额和高的顾客忠诚度相辅相成；区域型零售企业在业态选择上，多选择了各种业态多元化发展的方式，但从实际效果来看，在一个业态上作强，更能提升企业价值。而企业经营管控能力决定了公司内生增长能力，我们可从企业自身的各项财务指标对企业的经营管控能力进行判断；母公司所拥有的零售资产质量决定了公司外延扩张的成本和潜力，我们倾向于选择拥有大量优质零售资产的企业。

　　区域型零售公司的选择按照证监会行业分类，共有59家商业零售企业，我们主要选择以百货、综合超市和家电销售为主的零售企业，并结合2006年中国城市竞争力33个城市的综合竞争力排名，我们选择了其中比较有代表性的18家零售公司。

　　经过综合排名，我们认为济南、无锡、南京、广州、武汉、成都和杭州、银川几个市场增长潜力较大，竞争压力适中。我们建议重点关注这些地区的零售企业。

　　从净资产收益率来看，高于8%的公司共有7家，分别是银座股份、广州友谊、重庆百货、S宁新百、新华百货、武汉中百和大厦股份，而主营业务收入和净利润增长率均有20%以上增长的公司仅有武汉中百、重庆百货和新华百货，从估值指标看最具有吸引力的是新华百货。