中远航运：行业基本面持续向好

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　　黄永琳 广发证券

　　除杂货船和多用途船业务外，其他船型的利润贡献均有不同程度的提升2006年，公司实现主营业务收入38.48亿元，同比增长2.86%；实现净利润6.15亿元，同比下降10.17%，分配方案为每10股分配4元。

　　公司净利润下降主要受杂货船和多用途船业务拖累，其中杂货船受运价下跌和油价上升的双重影响，收入和利润同比分别下降了20%和74%，期租水平同比则下降了26%；多用途船运价虽有提升，但由于燃油成本高企、部分港口受基础设施不足及季节性气候影响导致塞港，使得相关利润和期租水平分别下降21%和8%。公司其他船型的利润贡献均有不同程度的上涨。

　　短期内公司业绩增长受运能不足影响在目前航运业处于高景气的市场环境下，公司发展的最大瓶颈就是运能不足。由于公司新造船(4艘2.7万吨级多用途船)预计要2009年才能投入运营，而07年半潜船、重吊船的造船计划如能顺利实施，交付时间也不会早于09年，再加上近两年公司还将不断淘汰老旧船舶，因此短期内公司的业绩增长将受运能不足的制约。

　　评级目前航运业平均动态市盈率在18-19倍左右，以07年公司每股收益1.10元计算，公司的合理价位为20.9元，目前股价与合理价位之间还有一定差距，我们给予“买入”评级。

　　除杂货船和多用途船业务外，其他船型的利润贡献均有不同程度的提升2006年，公司实现主营业务收入38.48亿元，同比增长2.86%；实现净利润6.15亿元，同比下降10.17%，分配方案为每10股分配4元。

　　净利润下降，主要受杂货船和多用途船业务的拖累。其中杂货船受运价下跌和油价上升的双重影响，收入和利润同比分别下降了19.60%和74%，期租水平同比则下降了25.57%；多用途船运价同比虽有提升，但由于燃油成本高企、部分港口受基础设施不足及季节性气候影响而导致塞港，导致其利润和期租水平分别下降21.46%和8.37%；公司其他船型的利润贡献均有不同程度的上涨。2006年，公司半潜船市场需求强劲，订单饱和，其收入和利润同比分别上涨了15.63%和47.80%，期租水平比上年同期也上涨了49.87%；滚装船自05年底由期租全部改为自营后，由于货量充足，收入和利润也分别上涨了98.50%和118.47%，期租水平增长56.41%；重吊船业务受益于重大件运输市场的持续稳定发展以及加入荷兰BIG LIFT联营体后产生的规模效应，经营效益稳中有升，相应收入和利润同比分别上涨27.27%和38.99%，期租水平增长15.75%；汽车船业务，公司通过与国内重要汽车厂商建立长期合作关系，积极开拓出口整车运输和国际运输业务，相应收入和利润分别上涨80.13%和38.39%，期租水平较上年同期增长10.90%。

　　2006年，受世界经济持续增长、供需关系不平衡、国际投机资金的炒作以及各种地缘政治的冲击，

国际油价不断攀升，纽约期货交易所原油价格创下77.4美元/桶的历史新高，第四季度，由于飓风活动背离市场预期、库存连续增加等因素影响，国际原油价格逐步回归。受国际原油价格走势的影响，2006年，公司船用重油平均采购价为324.28美元/吨，同比上升了26.30%；船用轻油平均采购价为584.59美元/吨，同比上升了28.11%；燃油成本占主营业务成本的比例由上年的27.24%上升为33.27%。

　　2007年，从供给方面来看，石油输出国组织产量限额预计将保持在日产2800万桶左右，北海石油、加拿大石油不会出现明显增长，但非石油输出国组织产油国石油产量将出现上升；从需求方面看，全球经济增长放缓在一定程度上将减弱石油需求的增长势头。在此背景下，国家发改委预计，2007年布伦特原油价格平均每桶在60到65美元，略低于2006年的平均水平。我们预计国际油价的整体走势将以盘整为主，大幅上涨的可能性不大。

　　BDI指数持续走强自06年初以来，BDI指数一路走高，进入07年，BDI更是突破5000点，最高达到5172点。根据CLARKSON的报告，07年干散货市场运力投放将从06年7%下降到5%。一方面是干散货船运力投放放缓，另一方面是

铁矿石、煤炭、谷物运输需求旺盛，我们认为07年BDI指数将高于06年的平均水平。

　　短期内公司业绩增长受运能不足影响从公司的特种船型看，运力相对来说都比较紧张。在深海石油开采快速发展的背景下，半潜船运输在未来几年内供求依然紧张，受中国直接对外投资的强劲增长，以运载机械设备货、重大件货为主要货源的多用途船运输需求旺盛，在中国国产汽车整车出口大幅增长的带动下，国内汽车船出口舱位也显不足。在市场需求旺盛的情况下，公司目前发展的最大瓶颈就是运能不足。由于公司新造船(4艘2.7万吨级多用途船)预计要2009年才能投入运营，而今年半潜船、重吊船的造船计划如能顺利实施，交付时间应该也会在09年以后，并且近两年公司还将不断淘汰老旧船舶，因此面对目前航运业的高景气，公司的业绩增长将受运能不足的制约。

　　估值与评级目前航运业平均动态市盈率在18-19倍左右，以07年公司每股收益1.10元计算，公司的合理价位为20.9元，目前股价与合理价位之间还有一定差距，我们给予“买入”评级。

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