广州友谊：增长主要来源于内生增长

　　欧亚菲 广发证券

　　我们维持公司06-07EPS0.52、0.60预测，调高08年盈利预测到0.72元。我们预计下一年度公司的增长主要来源于内生增长，扩张速度相对缓慢导致明后年的净利润增长相对放缓，短期内公司股价缺乏进一步上行的动力，但我们看好公司精品百货定位的长期投资价值，长期仍然给予买入评级，但下调短期评级至持有。我们随后将推出深度报告。

　　奢侈品消费热潮推动公司销售持续保持较快速度增长据安永会计师事务所调查，中国大陆的奢侈品消费者目前已占总人口的13%，约1.6亿人，其中有1000万~1300万人是活跃的奢侈品购买者。安永预计06-08年间奢侈品市场的年增长率可达到20%，而08年之后增长率也可维持在10%以上。公司的主力门店-环市东店为广州最高档的精品百货商店，且公司一直致力于进一步提升该门店的品牌档次，公司于9月份引入了2个最新的奢侈品品牌海蓝之谜(LA MER)化妆品和VERTU豪华手机，其中LA MER平均销售单价在千元以上，该品牌最贵的产品销售价格为2.3万元；而VERTU豪华手机单价至少在万元以上，其中最昂贵的产品销售价格在36万元以上。以上2个品牌均是首次进入广州市场，这也彰显了公司品牌在广州奢侈品市场的地位。公司表示将引入更多的高档品牌，以满足该市场的前景。同时，公司计划将现有的办公区域辟为商场，预计可新增2000-3000平方米的经营面积。基于此，我们预计07-08年间奢侈品消费热潮将推动该门店的销售收入保持20%左右的增速。

　　物业出租收入在明年大幅增长的可能性较小公司的前三季度净利润增长水平高于主营业务收入增长，主要得益于公司的物业租赁收入的增长。三季度其他业务利润达到2366万元，同比增长55.5%,明显高于上半年同比23%的增幅，且前三季度的其他业务利润已超去年全年收入。其他业务利润的大幅增长得益于公司物业出租收入的大幅提高，其中主要是公司新中国大厦1万平米物业，于今年物业合同到期，且采取了竟拍租赁的方式，使得租金收入大幅提高。但明年仅有一年一签的

　　但公司计划推动

　　由于所在Mall逐步成熟，正佳店租金明年将有较大幅度的提高公司租赁经营的正佳广场店，采取了根据广场商铺入住率来确定该物业租金水平的方式。由于去年和今年上半年均没有达到公司要求水平，使得该物业公司交纳的租金水平较低，但目前该广场的商铺入住率已经达到80%-90%之间，预计明年可以超过90%，所以该门店租金水平在明年会有较大幅度的提高，但我们认为公司完全有能力消化租金的提升，预计明年的净利润增长仍可保持30%左右的增长。

　　时代店销售下滑速度得到遏制受时代广场第三次拍卖流拍影响，时代店的销售仍然有所下滑，但下滑速度得到了遏制。公司表示，如果价格合适也可以考虑参加拍卖，但担心其中蕴含的债权风险。公司同时表示，虽然时代店的销售在下滑，但净利润水平基本与以前年度持平。我们认为随着时代店附近中石化广场群楼招商完成，将有利于该商圈的繁荣。

　　广百中怡店冲击有限，广州本地难觅网点，谋求异地扩张国庆之前开业的广百中怡店由于商品定位明显低于公司，故而对公司正佳店冲击有限。反而是公司网点扩张仍值得我们关注，年内在广州本地都难以寻觅到合适的网点，因而公司一直在全国寻找合适的网点，主要目标地放在南宁和郑州。建议投资者关注公司网点扩张成本，如果过高将不利于公司短期业绩。