新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　惠毓伦 广发证券　

　　净利润与主营收入基本保持同步增长2006年公司主营收入367715.1万元，利润总额51913.5万元，净利润35241.3万元，分别比上年同期增长45.61%、38.72%和39.07%，净资产收益率为15.67%。主营收入、利润总额与净利润基本保持了同步增长。

　　盈利能力继续保持较高水平公司的销售毛利率大大超过行业平均水平，这与公司的主要产品的垄断特性有关，但报表也显示毛利率的走势在2003年达到41.66%的高点后，呈逐步下滑的走势。随着公司产品结构的不断变化，综合毛利率将继续下降。

　　2007年主营业务将继续稳步增长2007年公司主营业务主要增长点为税控机的销售，另外还有RFID应用、企业管理软件、数字卫星电视、电子政务、电子商务等业务和市场方面进行战略部署，培育未来增长点。

　　维持买入的投资评级估值表明公司仍具有投资价值，维持买入的投资评级，目标位52.00元。

　　净利润与主营收入基本保持同步增长2006年公司主营收入367715.1万元，利润总额51913.5万元，净利润35241.3万元，分别比上年同期增长45.61%、38.72%和39.07%，净资产收益率为15.67%。主营收入、利润总额与净利润基本保持了同步增长。

　　盈利能力继续保持较高水平公司的销售毛利率在经过两年的下滑之后2006年出现小幅回升。

　　2002年以来，公司的销售毛利率一直保持较高的水平，平均值达到31.71%，与沪深市场中19家计算机服务类公司近三年19.34%的平均水平相比，盈利能力较强，这与公司的主要产品的垄断特性有关，但报表也显示

　　毛利率的走势在2003年达到41.66%的高点后，呈逐步下滑的走势。随着公司其它业务出现更快速的增长，毛利率较高的增值税防伪税控系统在主营收入中的比例下降，由于公司的产品结构还会继续变化，预计综合毛利率继续下降的趋势仍将维持。

　　总费用率有所回升2002年以来，公司的总费用率低于行业平均水平，仅在2003年的总费用率高于行业平均水平，2004年后公司管理层已经注意到这个问题，开始采取管理措施来控制各项费用，并出现明显的成效，使2005年的总费用率下降为11.00%，但2006年总费用率又出现明显回升，达15.51%，同比有较大幅度的上升，其中管理费用率为12.34%，反弹到前几年的水平，营业费用也出现小幅上升，利息收入有所减少。

　　管理费用和营业费用同比分别增长了106.23%和66.18%，主要原因有：

　　1、2006年公司加大了研发投入2、调整了人力资源政策，使工资计提金额增加3、应收款项坏账准备计提较上年增加较多4、因产品的更新换代等原因导致存货报废较上年增加较多5、随着“一机多票”推广工作的开展及各分子公司业务规模、业务范围的扩大，带来的正常费用增加。

　　主营三大构成均实现较快增长2006年公司主营三大构成：增值税防伪税控系统、网络、软件与系统集成及计算机产品均实现较快增长，其中增值税防伪税控系统与配套产品同比增长30.40%，网络、软件与系统集成增幅最大，达166.17%，计算机产品和商品销售同比增长33.28%。

　　2006年公司利用“一机多票”推广的契机，加大了增值税专用发票防伪税控系统及配套设备的推广和销售力度，使增值税防伪税控系统及配套设备比去年同期增加37572.1万元，同比增长30.40%。

　　网络、软件与系统集成比去年同期增加39687.4万元，增长166.17%，主要原因是公司充分利用系统集成一级资质，加强系统集成项目的参与力度，积极竞标参与国家远程义务教育、电子政务等大型项目的建设；同时，公司加大力度进行软件产品的研发和推广，开发出更多适销对路的软件产品，使软件产品销售收入增加。

　　计算机产品、商品销售比去年同期增加31218.3万元，增长33.28%，主要原因是公司2006年加大非防伪税控业务的开展力度，通过预算指标管理并辅以奖惩办法，鼓励各服务单位提高服务渠道的营销能力和市场化意识，使计算机产品和其他商品的销售业务较上年有较大幅度增长。

　　预计2007年主营仍将稳步增长预计2007年公司主营传统业务仍将维持增长，增值税专用发票防伪税控系统及配套设备与计算机产品将维持稳定增长，网络、软件与系统集成仍将保持快速增长。

　　新业务方面，税控机选型入围工作正在全国各地开展，在已经公布的广东国税和湖南省的招标结果中，公司未能入选。我们一直认为地域因素将成为税控机招标的重要因素，因此，随着各省、市尤其是北方地区逐步公布结果，公司仍将在税控机市场中占有一定的地位。

　　2007年公司还将在RFID应用、企业管理软件、数字卫星电视、电子政务、电子商务等业务和市场方面迈出战略性的关键几步，为公司确立防伪税控以外的新经济增长点进行战略部署，培育未来业务增长点。

　　移动卫星通讯项目是公司长期跟踪的项目，公司原计划通过收购相关企业，利用募集资金实现其移动卫星通讯系统产品的产业化，利用其技术的先进性，迅速实现规模销售，为公司创造良好的经济效益。但在收购实施过程中，由于双方的经营理念和公司文化出现重大差异，其它部分股东出资不到位，导致收购中止。目前公司正在积极寻求相关产业的其他途径，争取尽早实现预期项目建设目标。

　　盈利预测盈利预测假设主营业务毛利率公司主营由增值税防伪税控系统、IC卡、系统集成及其它业务组成，其中增值税防伪税控系统毛利率最高，而其它业务毛利率相对偏低，这两者在主营收入中的比例将影响综合毛利率。我们预计未来三年主营业务中毛利率最高的增值税防伪税控系统及配套设备收入增幅将小于其它业务，因此未来综合毛利率仍将维持逐步下降的趋势。根据表1的假设，2006年综合毛利率为25.91%，基于谨慎的原则，我们假设2007年和2008年综合毛利率继续小幅下降。

　　维持买入的投资评级相对估值指标表明，目前公司股价定位略显偏低，无论与中国市场还是与国际市场比较，航天信息的多个估值指标还具有一定的优势。

　　按照我们的盈利预测，目前公司股价对应2007年PE为30.13倍、对应2008年PE为27.69倍、对应2009年PE为23.04倍，考虑公司未来仍具有一定的成长性，及公司目前具有21亿元的现金，每股超过6.9元，使公司的实际价值得到进一步提升的因素，我们维持航天信息买入的评级，目标位52.00元。