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　　欧亚菲 广发证券

　　公司将成为物美西北地区业务拓展平台物美收购新华百货时已经明确将公司作为西北地区业务拓展平台，即通过新华百货实现在西北地区的扩张，未来在西北地区收购或者新设网点均将放入新华百货。同时以物美在资本市场的运作能力，市场一直认为物美有望通过新华百货实现回归A股，但我们认为由于目前物美内部受管理层变动以及06年的大量收购影响，07年的重心将放在整合收购网点上，故相关的一系列资本运作均会受到影响。

　　百货业务稳定增长公司在银川共有4家百货门店，占据当地批发贸易零售业约20%的市场份额，在当地形成了垄断性的商业网点布局，基本没有竞争对手。06年前1-9月份银川社会消费品零售总额的增速为14.2%，随着宁夏经济的快速发展，我们预计银川未来的社会消费品零售总额的增速不低于13.5%，基于公司在银川乃至宁夏的垄断地位，我们预计公司未来百货业务的销售仍可维持不低于社会消费品零售总额增速以上的增长。各百货门店经营情况见表1。

　　积极在西北地区发展超市和3C家电连锁业务由于宁夏整体经济发展较慢，居民人均收入水平不高，百货业务的扩张较为困难，公司将发展重点确定为积极在西北地区发展超市和3C家电连锁业务。目前公司在银川拥有21家超市门店，其中有10家为加盟店。面积在1万平米以上的门店有1家，5000平米以上门店4家，其余均为1000平米左右的便利店。超市门店公司主要的竞争对手为华联综超银川店。06年超市连锁公司实现3亿元销售额，同比增长16%。公司今年超市扩张将重点放在吴忠、银北等地区，我们认为凭借物美在超市经营上的经验，将有助于公司超市门店的快速扩张和原有门店供应链系统的完善，缩短盈利周期。

　　借助于与银川当地移动和电信系统的合作，公司在3C家电连锁业务，特别是手机专卖店方面取得了垄断优势，06年实现6亿元销售收入，实现约1400万净利润。

　　夏进乳业股权的稀释降低了公司盈利的不确定性06年夏进实现了盈亏平衡。同时公司将现有的70.81%的股权为出资与永峰、物美成立合资公司，从而将夏进的股权比例稀释到31.86%，公司将不用再合并夏进乳业的报表。由于夏进今年的盈亏平衡仍然具有偶然性，公司通过引进战略投资者，一方面可以将夏进做大，推动夏进成功实现在海外上市，另一方面也可以减少可能的亏损和为支持夏进发展而带来的较大的财务费用。

　　大股东支持公司推出股权激励，但由于管理层缺乏自有资金，预计股权激励推出时间在07年之后公司表示目前物美支持公司推出股权激励，但由于公司管理层没有足够的自有资金进行认购，公司先推出了奖励基金计提方案。根据公司奖励基金奖励办法，公司将于2006年度按照净利润的10%计提奖励基金，并于2007-2008年净利润增长超过10%以上时，分别按照不超过净利润增长额的50%计提奖励基金。按照该计提方案，公司在07-08年净利润增长越快，管理层可获取的奖励基金也越多。

　　06-08年可保持35%以上的净利润复合增长率，以现价记PEG低于1我们预计公司06-08年EPS分别为0.42、0.55和0.72，净利润复合增长率为36%，以今日收盘价计算公司07年PE为25，PEG为0.69。以公司在银川地区的垄断经营优势和未来在西北地区的发展前景，可给予30-35倍估值，目标价格为16.5-19元，建议积极买入。