广州友谊(000987)：内生增长优秀的精品百货

　　公司9月份获“服务企业500强”称号

　　股价近期持续上行，创出新高

　　公司受益于日益增长的奢侈品消费

　　今日投资个股安全诊断星级： ★★★★★

　　广发证券 欧亚菲

　　公司主营精品百货，突出名牌效应，树立起高档品牌、高级百货商店的形象。目标客户为广州、珠三角和内地来穗商务差旅的中高收入层人士和追求高生活品质的企业家、高级职业经理人、知识型人士和国外宾客。目前拥有广州环市东路、时代广场、正佳广场三处店面，经营面积约5.76 万平米，占据广州环市东路和天河中心区两大商圈。

　　发展战略清晰，经营稳健

　　公司目前确定了以高级百货商店连锁为发展主调，打造“广州—珠三角—全国” 品牌辐射圈的发展战略，目前正在构建“立足广州-走向全国”连锁经营战略发展架构。公司连锁的发展形势主要考虑的是高级商品专卖店，即 钟表、珠宝、家居用品等高级商品专业连锁店；购物中心主力店，即以自身品牌优势在购物中心开店利用自身

物业管理优势，承租购物中心经营以及奥特莱斯，即发展名牌折扣店的经营连锁。

　　目前公司正在商谈的门店主要选址在南宁和郑州，其中郑州主要是希望收购或租赁郑州友谊商店的门店。由于公司经营非常稳健而且管理能力很强，我们认为只要选址和成本控制得当，以公司的经营能力门店2-3 年可开始为公司贡献利润。

　　公司的会员制度效果显著，目前共有10 万会员，其中白金卡会员占到60%，

钻石卡也有300 名。会员销售目前已经占到整个销售额的60%以上。在商品的销售组合上化妆品、珠宝手表和服装占比已经达到60%，同时公司认为家居用品的销售潜力也非常的大，计划进一步提高这类商品的比重。公司在家电产品上的比重过大，某种程度上影响了公司的毛利，但

　　公司仍希望继续维持家电业务，以服务主要的会员客户。

　　奢侈品消费的最大受益者-环市东店

　　广州友谊总店位于环市东路，与著名的五星级花园酒店、亚洲大酒店、四星级白云宾馆、世界贸易中心商场、丽柏广场等共同构成广州最顶端的高档品牌购物消闲的商圈。公司一直致力于进一步提升该门店的品牌档次。比如2004年共引进新品牌104个，调整品牌170个，淘汰品牌85个，以卡地亚为代表的多个世界知名品牌的引入成为了店中的璀璨亮点。公司于今年9月份又引入了2个最新的奢侈品品牌海蓝之谜(LA MER)化妆品和VERTU豪华手机，

　　其中LA MER平均销售单价在千元以上，该品牌最贵的产品销售价格为2.3万元；而VERTU豪华手机单价至少在万元以上，其中最昂贵的产品销售价格在36万元以上。以上2个品牌均是首次进入广州市场，这也彰显了公司品牌在广州奢侈品市场的地位。公司表示将引入更多的高档品牌，以满足该市场的前景。环市东店已经成为华南地区国际级化妆品牌数量最多、档次级别最高的大型百货商店，时尚化、规模化的精品形象进一步确立。随着公司商品档次的不断提高，我们预计该门店的毛利率和净利润率将稳中有升。

　　同时，公司计划将现有的办公区域辟为商场，预计可新增2000-3000平方米的经营面积。基于此，我们预计07-08年间奢侈品消费热潮和新增经营面积将推动该门店的销售收入保持18%左右的增速。

　　快速成长的时尚精品店-正佳广场店

　　广州友谊正佳店秉承广州友谊一贯倡导的经营“优质、时尚生活”的理念，定位为中高档次、综合性的购物中心百货精品“主力店”。区别于一般的社区时尚百货，公司定位会更国际化。公司的商品组合中既有来自欧洲“时尚之都”的名牌服饰、皮鞋、手袋、化妆品，还有日本、韩国、香港的最新时尚潮流服饰设计。与总店的经典名牌不同，公司会引进更多国际一线品牌下的二三线品牌，以切合公司“精品百货”的形象定位。通常这些二三线品牌也是以20-30 岁的青年为主推对象，但品质相对于国内价格相近的品牌又更胜一筹，这也将成为公司区别于一般时尚百货的特点。同时作为主力百货店，友谊正佳店与正佳广场的其它功能，包括饮食、娱乐、专门店等形成互补、互动效应，可以为门店带来更多的人流。

　　该门店的增长潜力非常巨大，一是因为该店所处天河商圈是广州甚至华南地区最大的商圈，中国10 大MALL 排行榜中有2 家(正佳广场和天河城)位于该商圈，且周围还聚集了宏城广场、维多利亚广场和广百中怡店等大型购物商场，该商圈的总经营面积已经超过50 万平方米，且随着广州城市的东移，天河区已经成为新的城市中心，庞大的消费人群和强大的消费能力使得该商圈已经成为广州目前客流量最大、影响力最强和辐射面最广的商业中心；二是因为友谊正佳店定位明显高于该商圈其他的商店，新开业的广百中怡店定位为青春休闲店对公司基本没有冲击，唯一可能与公司形成竞争的是将于2008 年开业的太古汇，但由于公司具有明显的先入优势，将能抢先吸引一批有号召力的品牌进入该门店。预计06-08年间的净利润复合增长率仍可保持30%左右的增长。

　　有望重新增长的百货店-时代广场店

　　时代广场店位于天河北路，主要依托附近的大都会广场、中信广场等

写字楼区的白领阶层和附近的居民。由于商场门口仅有天河北路，交通不是十分便利，再加上时代广场管理层调整，商场经营思路尚未理顺，造成租户流失，商场人气渐淡。今年受时代广场数次拍卖流拍影响，时代店的销售一直在下滑，但下滑速度已经得到了遏制。公司表示，如果价格合适

　　也可以考虑参加拍卖，但更担心其中蕴含的债权风险。公司同时表示，虽然时代店的销售在下滑，但净利润水平基本与以前年度持平。我们认为随着时代店附近同堂商场和中石化广场群楼招商完成，该商圈仍有繁荣的可能。

　　投资建议

　　我们维持公司06-07EPS0.52、0.60 预测，调高08 年盈利预测到0.72 元。我们预计下一年度公司的增长主要来源于内生增长，扩张速度相对缓慢导致明后年的净利润增长相对放缓，但我们看好公司精品百货定位的长期投资价值，长期仍然给予买入评级，短期内建议持有。

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