证券行业：二季度报告景气度处上升周期

　　国金证券 李伟奇

　　我们认为，证券行业在07年仍然处于行业的上升周期，一方面，传统业务仍然延续高增长的态势；另一方面券商的创新业务逐步展开，新利润增长点的想像空间逐渐打开。

　　经纪业务：07年前两月股票基金交易量达到4.4万亿元，占06年全年总交易量的47.6%；07年经纪业务的高速增长一方面得益于市场规模的扩大；另一方面也得益于投资热情的延续；

　　投行业务：截至3月19日，市场募集资金778亿元，占06年全年募集资金的34%，券商的投行业务仍然值得期待。大型IPO项目在07年依然是优质券商收入高增长的保证；

　　资产管理业务：一季度有5只产品获得证监会批准，发行规模165亿元，而去年只有12只产品获准发行，集合理财产品发行提速的迹象比较明显。A股的赚钱效应使得券商的集合理财产品的吸引力增长；

　　新的利润增长点：股指期货、融资融券业务和PE业务，将为券商在现有业务以为开辟新的盈利空间；

　　证券行业是我们在金融行业中的首选。我们认为，证券业的景气度仍然维持上升周期，券商的业绩高增长仍然可以延续。目前，市场较为关心对于券商股的高估值问题是否能够维持，我们的观点是：我们同意证券行业相对于其他金融业态具有明显的周期性，对于周期性行业，只要景气度还处于上升周期的初期，高估值就可以维持。我们目前仍然维持中信证券的“买入”评级。

　　从交易量的月度同比增长率来看，06年平均增长率为135%，基金同比增长率平均是120%。而07年一月份这两个增长率数据分别达到了618%和748%。二月份同比增速有所下降，主要原因是该月正逢春节，交易日比正常情况减少，造成了交易量下降.

　　如果说2006年的经纪业务是恢复性增长，那么07年的经纪业务呈现的是持续性增长的态势：

　　2006年居民户存款同比少增1,125亿元，股市分流储蓄的情况明显。

　　此外，存款活期化的趋势也表明进入股市的资金在增加。从今年央行公布的前两月数据看，这种情况还在不断强化。我们相信在股市的财富效应已经显现，实际存款利率处于低位的情况下，年内股市资金充裕的情况不会改变；

　　07年以来共有39家公司发行新股募集资金778亿元。证监会近期有官员表示，未来将安排更多的海外优质上市公司回归A股上市。我们相信，市值的增加是支撑2007年成交量继续放大的重要原因；

　　2006年我国新发基金规模3,887.72亿，其中80.6%是偏股型基金，基金成为证券市场最为重要的投资者之一。2007年前3月新发基金规模超过700亿，我们预计今年新发基金规模不会低于上年。以基金为首的机构投资者的稳步增加也是我们对07年成交量放大的信心来源之一。

　　市场集中度继续提高：2007年2月在股票交易经纪业务中处于前10位的券商总计占有市场份额45.97%，比06年提高4.57个百分点。我们认为，形成这种格局的原因来自于两个方面：一方面在行业整顿期，优质券商利用本身实力在经纪业务中较好的展现了竞争优势；另一方面，这些实力券商都获得了创新类资格，创新类资格有利于公司摆脱原来的束缚，把更多精力投入到开拓经纪业务中去。

　　2005年经证监会批准的集合理财业务正式推出，当年获批规模255亿，2006年进一步增加到345亿，增幅为35.3%；07年一季度共有5只产品获得证监会批准，发行规模165亿元，而去年只有12只产品获准发行。

　　07年券商集合理财产品发行提速的迹象十分明显；

　　我们认为未来几年资产管理业务将有较大的发展空间。

　　股指期货有望在今年上半年推出，未来会有更多的衍生产品进入证券市场，届时市场的盈利方式以及操作手法可能都会发生变化。越来越复杂的市场盈利方式超出普通投资者的能力范围，对于这部分投资人来说，委托机构理财应该是较为合适的选择；..麦肯锡公司预测中国资产管理市场的规模未来10年将以25%的复合增长率扩张。目前我国基金销售异常火爆，我们相信，与基金有着许多共同特性的券商集合理财产品，同样也有广阔的市场。

　　投行业务：07年融资规模稳步上升..截至3月19日，共有39家公司获准发行新股。其中IPO募集资金615亿元，增发募集资金163亿元，共计从市场募集778亿元，占06年总募集资金的34%；

　　3月份以后市场融资规模仍将保持较快增长：一方面一些大型的优质项目已经进入申请阶段，如中信银行、交通银行、南京商业银行等；另一方面数量众多的中小企业也加快了上市的步伐。我们认为07年全年的新股发行仍会延续前两个月的速度，预计较上年增长30%；

　　按发行收入统计，2006年在投行业务上处于行业前十名的券商占有市场93%的份额。在投行业务上具有传统优势的公司，如中信证券、中金公司、和银河证券仍处于行业的第一梯队，这三者已经占有市场75%的份额。2007年前两月，由于中信证券和银行证券共同承销了融资规模达到388.7亿元的中国平安，继续处于投行业务领头羊的位置。我们相信，未来一段时间投行业务集中于几大传统优势券商的格局不会改变。

　　随着证券行业的清理整顿接近尾声，管理层在

　　2005年11月至今，共有16家创新试点券商创设了51.36亿份权证，其中有37.3亿份被注销。权证创设是一项成本低风险小而收益相对较高的业务，从目前情况看，创设权证的券商都有较好的收益。我们预计，07年券商会更多的通过这项业务获取收益，权证创设的规模还将继续放大；

　　我们认为股指期货的推出对券商的影响主要有以下几个方面：首先是券商通过新设或收购现有期货公司直接从期货市场获取手续费收入；其次是作为IB商，从期货公司获取手续费分成；再有，股指期货作为对冲现货风险的工具，可能吸引更多的投资者进入现货市场，增加经纪业务收入。

　　融资融券业务和PE业务也在证监会的考虑中，未来两年内推出这两项业务的可能性非常大。虽然目前PE业务在管理层层面上没有正式批准，但我们了解到，许多券商已经成立了直投部门，项目储备工作也已经展开，投行业务从“卖方”到“买方”的角色转变正在悄然进行。